高盛 美国关税影响追踪：预示下周洛杉矶进口将下降，两周后将急剧上升

摘要

高盛2026年9月14日发布的美国关税影响追踪显示，上周（9/4-9/10）中国驶往美国的重载集装箱船环比下降11%、同比增长3%，较前一周（8/28-9/3）同比+26%明显放缓。 报告认为7-8月西海岸卡车运力可用度与即期运价明显回落，或反映5-6月抢运效应正在减弱，但洛杉矶进口同比仍正增长、多式联运量保持正值，最近一周装载量基本持平且前一周环比+16%，若订单回升，运价与装载量有望在年末前恢复。 宏观层面，高盛经济学家预计2026年12月降息一次、2027年3月再降一次，且降息周期通常利好运输股；苹果、英伟达、IBM、辉瑞、强生等宣布加大美国制造业投资，叠加《One Big Beautiful Bill Act》恢复奖励折旧及回流/近岸趋势，将带来更多国内货流。 个股层面，报告重申去年上调卡车运输公司，EXPD与CHRW等货代或受益于关税波动及报关需求激增（但海运运价同比基数压力大，红海若重开将进一步增加有效运力），UPS与FDX（均为买入评级）凭借快周期物流、空运和全球网络布局受益于供应链转移。 高频数据方面，中国大陆至美重载船平均同比+5%（亚洲除中国大陆-5.5%），中国主要港口吞吐量9/6当周环比+10%、同比+5%；亚太至北美空运重量与运价两周环比各+1%，上海至洛杉矶8月空运运价较7月上涨9.5%；8月LMI上游（B2B）库存收缩至49、下游（零售）库存扩张至61.9，库存成本指数78.6。

主要观点

• 上周中国至美国重载集装箱船环比-11%、同比+3%，预示洛杉矶港进口下周环比-13%、两周后环比大增+36%（同比预计-12%、+39%）

• 中国至美重载船同比增速大幅放缓：最近一周（9/4-9/10）+3%，前一周（8/28-9/3）为+26%；环比-11%紧跟上周+1%的环比回升

• 中国大陆与亚洲（除中国大陆）分化：重载船口径中国大陆平均同比+5%、亚洲（除中国大陆）-5.5%；TEU口径中国大陆+5%、亚洲（除中国大陆）-12%

• 中国主要港口周度吞吐量在截至9/6一周环比+10%（此前一周-10%），同比+5%（此前一周-4%）

• 西海岸卡车活动（以运力可用度与即期运价衡量）7-8月明显回落，或表明5-6月存在抢运、现已减弱；但进口同比仍正增长、多式联运为正，卡车有望企稳

• 亚太至北美空运：截至9/3，重量与运价最新两周环比各+1%（此前一周分别为-4%与持平），环比重量变化是观察快周期物流需求的关键

• 上海至洛杉矶空运运价8月较7月上涨9.5%，叠加燃油价格上涨与海湾地区空运运力减少的影响有待观察

• LMI 显示8月上游（B2B）库存收缩至49（7月为59）、下游（零售）库存扩张至61.9（7月为46.3）；库存成本指数78.6高于7月的77；6月零售商/制造商/批发商库存销售比为1.08/1.48/1.19

• 降息周期通常利好运输股；高盛经济学家预计2026年12月降息一次、2027年3月再降一次，加上2025年的三次降息

• 苹果、英伟达、IBM、辉瑞、强生等宣布加大美国制造业投资，叠加 OBBBA 恢复奖励折旧及回流/近岸、China Plus 1 或 2 策略，将带来更多国内货流与长期全球贸易机会

• 交运个股策略：去年已上调卡车运输公司评级；货代 EXPD、CHRW 或受益于关税波动与报关需求激增（海运运价同比基数具挑战）；包裹快递 UPS 与 FDX 均为买入评级

关键展望

• 需监测9月进口水平如何演变，以判断发货人补库决策、旺季如何启动，以及今年春季是否出现了旺季抢跑

• 若订单活动回升，西海岸卡车运价与装载量有望在年末前回升（最近一周装载量基本持平、前一周环比+16%）

• 高盛经济学家预计2026年12月降息一次、2027年3月再降一次，构成运输股的潜在催化

• 风险点：红海若重新开放将进一步增加海运有效运力，令海运运价的同比比较更具挑战；关税不确定性仍存，但2026年4月2日解放日已过，发货人可能获得更一致的规划框架

推荐标的

• UPS：买入评级（Buy-rated），凭快周期物流、空运及全球网络布局，帮助发货人转移供应链

• FDX：买入评级（Buy-rated），逻辑同 UPS

• EXPD：报告提及的货代受益标的（未列评级），或受益于关税波动与报关需求激增，但海运运价同比基数具挑战

• CHRW：报告提及的货代受益标的（未列评级），逻辑同 EXPD

• 苹果、英伟达、IBM、辉瑞、强生：报告列举的宣布加大美国制造业投资的公司（非评级推荐标的），其投资预计带来更多国内货流

关键图表

图1. 中国港口活动最近一周环比上升+10%，同比上升+5%：中国主要港口每周集装箱吞吐量

图2. 追踪过去四周及未来两周的货量：Port Optimizer六周仪表盘

图3. 西海岸卡车整车载货可用性过去一周同比增长+6%：西海岸卡车整车载货可用性指数

图4. 8月库存成本扩张快于7月：LMI库存成本指数

图5. 批发商库存销售比