2026-08-21 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

李健公司研究业绩点评中国平安（601318）：中国平安（601318CH2318HK）：利润高增但NBV增速回落

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摘要

华泰证券点评中国平安2026年上半年业绩：归母净利润925.9亿元，同比上升36.1%（第二季度同比上升64.7%），主要受寿险投资表现较好、资管板块强劲增长及一次性因素改善推动；归母营运利润842.0亿元，同比增长8.3%，表现稳健。寿险NBV上半年同比增长11.2%，但第二季度单季同比下降1.8%，主因新单保费同比下降11%，NBV利润率（FYP口径）同比提升2.5pcts，与公司主动拉长缴费期限有关。财险综合成本率95.1%，同比改善0.1pcts，但净利润因投资波动和税率上升下滑12.4%。分板块看，银行净利润同比+3.3%，资管净利润同比大增236.8%至91.7亿元，金融赋能扭亏为盈，可转债转股权价值重估收益约43.0亿元亦助推利润。 1H26每股股息0.98元，同比增长3.2%，低于OPAT增速8.3%，分红率有所下降。华泰维持A/H“买入”评级，但考虑下半年投资或承压，下调基于DCF的目标价至人民币69元/港币68元（前值人民币76元/港币75元），并预计2026年全年寿险NBV同比增长14%、财产险COR为96%。

主要观点

集团利润高增：1H26归母净利润925.9亿元，同比+36.1%，其中第二季度同比+64.7%；归母营运利润842.0亿元，同比+8.3%（Q2同比+9.0%），主要因寿险投资表现较好、资管板块强劲增长、一次性因素改善等。

分渠道看，上半年代理人/银保渠道NBV分别同比+5.4%/18.0%，非代理人渠道NBV贡献已接近四成；寿险及健康险CSM较年初增长1.7%，新业务CSM同比增长18.3%。

险资收益率承压：上半年净投资收益率（非年化）1.4%，同比下降0.4pcts；综合投资收益率2.1%，同比下降1.0pcts；权益资产中高息股占比较高，红利板块走弱或拖累投资表现；1H26末股票及基金配置比例21.1%，较年初提升0.7pcts。

银行、资管、金融赋能板块向好：银行净利润同比+3.3%；资管净利润同比大增236.8%至91.7亿元，其中平安证券净利润同比+31.5%至40.1亿元创同期新高；金融赋能净利润1.3亿元扭亏为盈（1H25平安健康并表损失34亿元造成低基数）；可转债转股权价值重估收益约43.0亿元（1H25为-21.6亿元）。

盈利预测与目标价调整：2026/2027/2028年EPS预测调整为RMB7.81/7.87/8.19，调整幅度+4%/0%/1%；考虑下半年投资或承压，下调基于DCF的A/H目标价至RMB69/HKD68（前值RMB76/HKD75），维持“买入”。

估值方法：采用SOTP分部加总+三阶段DCF（前3年预测期、随后10年防御期、再后37年长期阶段），CAPM基于2.0%无风险利率、1.8/1.9倍beta、630/650个基点A/H股权风险溢价；本次下调未来50年资本回报假设，目标价RMB69/HKD68为内含价值法（RMB73/HKD72）与账面价值法（RMB66/HKD65）估值的平均值。