华福证券 哈尔斯 002615.SZ Q2营收稳增，盈利能力环比修复

摘要

华福证券点评哈尔斯2026年中报并维持“买入”评级。 26H1公司收入17.7亿元同比+12.8%，归母净利0.49亿元同比-46.5%，扣非净利0.46亿元同比-48.3%；单Q2营收9.8亿元同比+13.1%，归母净利0.48亿元同比-4.5%，收入稳增、盈利降幅收窄。 增长由三方驱动：外销收入15.3亿元同比+12.4%（OEM/ODM稳健、非美订单增长、SIGG营收利润双增），泰国基地收入3.5亿元同比+77%，内销收入2.4亿元同比+16%（主营+24.2%），并叠加即时零售新增门店超200家、入驻山姆与胖东来及IP运营提速。 盈利端，H1毛利率26.5%同比-2.2pct（主因泰国基地产能释放），但单Q2毛利率27.2%环比+1.5pct；销售/管理/研发费用率同比-0.8/-0.7/-0.4pct，财务费用率+3.6pct受汇损拖累且Q2已收窄，H1归母净利率2.8%同比-3.1pct，剔除财务费用影响后净利同比保持较好增长。 机构维持2026-2028年归母净利1.9/2.7/3.3亿元预测（增速+171%/+40%/+25%），现价对应26年PE 20X。 风险提示为海外保温杯需求变化、原材料价格上涨及汇率波动。

主要观点

• 26H1收入17.7亿元同比+12.8%，归母净利0.49亿元同比-46.5%，扣非净利0.46亿元同比-48.3%，收入与利润表现分化

• 单Q2营收9.8亿元同比+13.1%，归母净利0.48亿元同比-4.5%、扣非净利0.46亿元同比-4.5%，盈利降幅较上半年明显收窄

• 外销上半年收入15.3亿元同比+12.4%，OEM/ODM环比改善明显，非美业务订单同比增长，存量大客户份额进一步增加，海外SIGG品牌营收利润双增长

• 泰国基地爬坡交付量持续提升并推进供应链本地化，上半年泰国收入3.5亿元同比+77%

• 内销上半年收入2.4亿元同比+16%，主营业务收入同比+24.2%；即时零售网络新增门店超200家，成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道

• IP运营全面提速，形成“国家级—地区级—商业级”多层次合作矩阵，合作IP包括天坛、新华社文创、拱墅文旅、奇妙萌可、迷你特工队，圣迪谷首批文创IP产品借势世界杯上市IP冰霸杯

• 26H1毛利率26.5%同比-2.2pct（外销-2.6pct、内销+0.4pct），主因泰国基地产能释放；单Q2毛利率27.2%，同比-1.6pct、环比+1.5pct

• 三费优化明显：销售、管理、研发费用率分别同比-0.8pct、-0.7pct、-0.4pct；财务费用率+3.6pct因汇损同比增加拖累盈利，但Q2汇损已收窄

• H1归母净利率2.8%同比-3.1pct，若剔除财务费用影响，净利在控费与海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势

• 维持2026-2028年归母净利1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元预测（增速+171%、+40%、+25%），现价对应26年PE为20X，维持“买入”评级

• 风险提示：海外保温杯需求变化、原材料价格上涨、汇率波动

论述逻辑

• 2026中报收入双位数增长（单Q2 +13.1%）→ 驱动来自外销OEM/ODM稳健+非美订单增长、泰国基地爬坡放量（收入+77%）、国内自有品牌与即时零售/IP新消费共振 → 但泰国产能释放拉低毛利率、汇损推高财务费用率 → H1归母净利同比-46.5%、净利率2.8%（-3.1pct）→ Q2毛利率环比+1.5pct、汇损收窄、三费费用率优化，盈利环比修复 → 判断随产能进一步提升固定成本与前期投入持续摊薄、毛利率有望持续改善 → 维持26-28年归母净利1.9/2.7/3.3亿元、对应26年PE 20X → 维持“买入”评级

关键展望

• 泰国基地产能进一步提升后，固定成本、前期投入有望持续摊薄，毛利率有望持续改善

• 哈尔斯未来智创建设项目（一期）基本完工，预计26年下半年启用

• 电商平台多款新品表现亮眼，开学季有望再创佳绩

• 维持2026-2028年归母净利1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元预测，增速分别为+171%、+40%、+25%，现价对应26年PE为20X

• 风险提示：海外保温杯需求变化、原材料价格上涨、汇率波动

推荐标的

• 哈尔斯（002615.SZ）：买入（维持评级）。理由：保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌IP国货潮品第二成长曲线值得期待；2026-08-17收盘价6.76元，对应26年PE 20X；报告未给出目标价