德意志银行名创优品（MNSO.US）1Q26 回顾：营收强劲但利润率持续承压

原标题：Deutsche Bank Miniso（MNSO.US）1Q26 review：strong revenue but margins continue to face headwinds

摘要

德意志银行在1Q26回顾中指出，名创优品营收表现强劲，但利润率持续面临逆风。报告强调，尽管收入增长超出预期，但毛利率和营业利润率均受到成本压力和竞争加剧的拖累。德意志银行维持对名创优品的评级，但下调了目标价，以反映利润率压力。报告还提到，海外业务扩张和IP联名策略是营收增长的主要驱动力，但国内市场竞争和原材料成本上升对利润构成挑战。整体来看，名创优品在营收端表现亮眼，但盈利能力改善仍需时间。

主要观点

• 名创优品1Q26营收同比增长25%，超出德意志银行预期5%。
• 毛利率同比下降1.2个百分点至38.5%，主要由于产品组合变化和促销活动增加。
• 营业利润率同比下降0.8个百分点至15.2%，因销售及管理费用率上升。
• 海外业务营收同比增长40%，占总营收比例提升至35%。
• IP联名产品贡献了国内营收的20%，成为差异化竞争关键。
• 国内同店销售增长仅3%，低于行业平均，显示竞争加剧。
• 德意志银行将FY2026-2028 EPS预测下调3%-5%，反映利润率压力。
• 目标价从30美元下调至28美元，基于18倍FY2027 P/E。
• 维持“买入”评级，但认为股价上行空间有限。
• 管理层指引FY2026营收增长20%-25%，但未提供利润率目标。

论述逻辑

德意志银行从1Q26实际营收超预期出发，指出增长主要由海外扩张和IP联名驱动。然而，毛利率和营业利润率双双下滑，原因包括产品组合向低毛利品类倾斜、促销活动增加以及费用率上升。报告认为，这些利润率压力是结构性的，短期内难以逆转，因此下调了盈利预测和目标价。尽管维持“买入”评级，但强调股价上行需依赖利润率改善或更强劲的营收增长。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出利润率改善是股价上行的关键。
• 管理层FY2026营收增长20%-25%的指引是短期验证点。
• 风险包括国内竞争加剧、原材料成本上升以及海外扩张不及预期。

推荐标的

• 名创优品（MNSO.US）：评级“买入”，目标价28美元（基于18倍FY2027 P/E），理由为营收增长强劲但利润率承压。

关键图表

图1. 名创优品：1Q26业绩摘要

图2. 名创优品：德意志银行盈利预测调整

图3. 名创优品：门店网络预测（名创优品品牌）

图4. 名创优品：营收预测

图5. 名创优品：利润率与盈利预测

图6. 名创优品：DCF模型

图7. 名创优品：估值