瑞银：超级厄尔尼诺或推高2027通胀

原标题：Global Macro Chart of the Day (#100): The risk of a 'super' El Niño for global inflation

摘要

瑞银提示，当前超级厄尔尼诺风险上升，若赤道太平洋海温异常达到或超过2.0摄氏度，可能通过粮食价格在2027年重新推高全球通胀。报告回顾1877-78、1982-83、1997-98、2015-16和2023/24等超级厄尔尼诺事件，指出极端气候会带来东南亚、印度、澳大利亚和非洲部分地区干旱，以及美洲强降雨，食品价格冲击通常在事件峰值后滞后显现，并可持续6-12个月。瑞银估计，新兴市场食品通胀相对趋势的变化中约94%可由全球食品价格同比变化解释，发达市场对应解释度约83%。如果超级厄尔尼诺在冬季兑现，2027年的通胀风险可能不只来自关税、能源或工资，还会来自粮食价格这一更难被货币政策直接控制的供给冲击。

主要观点

• 瑞银强调，超级厄尔尼诺属于罕见但高影响的气候事件，历史上包括1877-78、1982-83、1997-98、2015-16和2023/24等时期，赤道太平洋海温异常可达到或超过2.0摄氏度。

• 厄尔尼诺通常从北半球春末夏初开始，在11月至1月附近达到峰值，并在次年春季衰减；其对食品价格和通胀的影响往往滞后出现，而不是在海温异常开始时立即充分体现。

• 报告指出，极端厄尔尼诺会通过东南亚、印度、澳大利亚和非洲部分地区干旱，以及美洲强降雨，扰动农产品供给和运输，从而推高全球食品价格。

• 食品价格对新兴市场通胀的传导更强。瑞银回归显示，滞后4个月的全球食品价格同比变化可解释约94%的新兴市场食品通胀偏离趋势，发达市场解释度也达到约83%。

• 当前美国国家海洋和大气管理局估计，12月至2月出现厄尔尼诺状态的概率为96%，出现超级厄尔尼诺的概率约37%，这使2027年的食品通胀风险需要提前纳入宏观情景。

• 历史图表显示，超级厄尔尼诺时期食品通胀对总体通胀的偏离贡献可能明显上升，尤其对食品权重较高的新兴市场消费者价格指数影响更大。

• 这一风险与传统需求通胀不同，央行难以通过加息直接增加粮食供给，但如果食品冲击推高通胀预期，仍可能迫使政策保持更久的限制性立场。

• 对资产定价而言，若2027年食品通胀重新上行，新兴市场本币债、食品进口国汇率和低收入消费相关资产可能面临更大压力，而农产品和部分资源品可能获得支撑。

论述逻辑

超级厄尔尼诺概率上升 → 极端海温异常可能带来亚洲、澳大利亚、非洲干旱和美洲强降雨 → 农产品供给受扰，全球食品价格通常滞后上行并持续6-12个月 → 食品价格变化能解释新兴市场约94%、发达市场约83%的食品通胀偏离趋势 → 2027年总体通胀可能重新受到食品项推升 → 央行即便面对供给冲击，也可能因通胀预期风险而维持更谨慎政策。

关键展望

• 气候情景上，瑞银引用的概率显示12月至2月出现厄尔尼诺状态的概率为96%，超级厄尔尼诺概率约37%，需要把该情景纳入2027年通胀展望。

• 通胀展望上，食品价格冲击通常滞后于厄尔尼诺峰值，并可持续6-12个月，因此风险更可能集中在2027年而不是立即体现在当前通胀数据中。

• 区域影响上，新兴市场因食品权重较高、食品通胀对全球食品价格更敏感，可能比发达市场承受更大的总体通胀压力。

• 政策影响上，如果食品通胀推升通胀预期，央行可能更难快速宽松，即便冲击本身属于气候和供给因素。

推荐标的

• 报告未给出明确交易建议；其宏观含义是关注农产品价格、新兴市场食品通胀和食品进口国汇率对超级厄尔尼诺风险的敏感性。

关键图表

Figure 1：食品通胀相对趋势的偏离在超级厄尔尼诺后可能上升，说明极端气候会通过粮食价格推高总体通胀。