野村 中国消费：部分奢侈品牌销售稳健

摘要

野村通过对南京德基广场的渠道调研指出，9月中国奢侈品消费动能出现回升，结束了7-8月的同比下滑态势。 客流量在9月实现双位数百分比的同比增长，主要得益于品牌新品发布、新品牌引入及明星营销活动。 尽管整体奢侈品板块（含珠宝）9月销售录得中单位数百分比的同比增长，但各品牌表现出现分化。 野村对4Q26E持相对乐观态度，并继续看好安踏体育、百胜中国及美的集团。

主要观点

• 9月奢侈品板块销售与客流动能回升

• 9月客流量实现双位数增长

• 奢侈品板块整体销售录得中单位数增长

• 梵克雅宝与卡地亚9月销售加速增长

• 老铺黄金9月销售受竞争影响出现下滑

• 全球时尚奢侈品牌表现分化

论述逻辑

• 渠道调研显示9月客流回升（驱动因素：新品、营销） -> 奢侈品板块销售由7-8月下滑转为9月正增长 -> 品牌间表现分化（珠宝与头部时尚品牌强劲，部分品牌如LV、Gucci承压） -> 4Q26E因提前开启圣诞营销而展望乐观。

关键展望

• 4Q26E奢侈品消费展望相对乐观

• 梵克雅宝与卡地亚预计维持增长动能

推荐标的

• 安踏体育 (2020 HK)

• 百胜中国 (9987 HK / YUMC US)

• 美的集团 (000333 CH)

• 老铺黄金 (6181 HK)