[国内研报] 天风证券 化学纤维行业专题研究：关注纺服链上游产品在旺季需求补库下的涨价弹性

摘要

天风证券指出，2026年上半年国内纺服终端需求保持温和增长，内需社零平稳，外需出口呈现韧性，下游处于低原料、低成品库存状态，产业链进入“金九银十”传统旺季前的补库备货阶段。 氨纶由于近年来行业扩产放缓、集中度提升且需求端渗透率持续拓展，供需格局已迎来拐点，毛利修复显著。 染料行业受间苯二胺等核心中间体断供及环保高压导致还原物大幅涨价驱动，分散与活性染料提价落地且行业自律协同增强。 粘胶短纤近年来无新增产能，行业高开工与低库存运行，莱赛尔等替代纤维降本提速但短期对高端粘胶冲击有限。 整体来看，纺服链上游各品种在旺季补库需求催化下具备明确的涨价弹性与利润扩张空间。

主要观点

• 2026年上半年纺服内需外需温和增长，下游在旺季前呈现低原料、低成品库存状态。

• 氨纶供需迎来拐点，40D产品价格与价差显著反弹。

• 国内氨纶表观消费保持两位数增长，海外需求与渗透率持续提升。

• 染料产品出现两轮提价，中间体原辅料成本推涨与停产支撑价格走高。

• 染料核心中间体还原物价格自2025年底低位大幅飙升，间苯二胺供应紧张拉动上涨。

• 粘胶短纤近年来无新增产能，行业持续处于高开工率与低库存状态。

• 粘胶短纤上半年产量与表观消费小幅增长，行业毛利维持合理水平。

• 莱赛尔纤维产能快速扩增，但高端粘胶短纤需求依然具备一定韧性。

论述逻辑

• 宏观终端温和复苏叠加旺季备货节点 -> 下游织造及纺服处于低原料、低成品库存状态 -> 氨纶受产能扩张放缓与需求渗透率提升驱动供需反转 -> 染料受上游还原物与间苯二胺原料供给冲击及行业自律推动提价落地 -> 粘胶短纤行业无新增产能且长期维持高开工低库存 -> 产业链上游化纤与染料产品在补库驱动下释放涨价弹性。

关键展望

• 进入三季度传统“金九银十”纺织旺季，下游纺织服装链上游补库将进一步释放产品涨价弹性。

• 氨纶新增产能释放节奏、染料中间体复产进度与环保督察动向为后续核心关注变量。

推荐标的

• 染料板块覆盖标的包括浙江龙盛、闰土股份；分散染料产能分别为33万吨、23.8万吨，总市值分别为426亿元、147亿元。

• 氨纶板块覆盖标的包括华峰化学、泰和新材、新乡化纤；产能分别为47.5万吨、10万吨、10万吨，总市值分别为587亿元、107亿元、105亿元。

• 粘胶短纤板块覆盖标的中泰化学、三友化工；粘胶短纤产能分别为88万吨、80万吨，总市值分别为116亿元、134亿元。

关键图表

图2. 氨纶产品价格价差及氨纶行业平均毛利情况（单位：元/吨）

图4. ete =浙江龙盛 Wh BBR 7% = 吉##集团

图8. 表1. 染料、氨纶、粘胶短纤相关标的