伯恩斯坦：康卡斯特（CMCSA）1Q26：进展，而非胜利巡游

原标题：Comcast (CMCSA) 1Q26: Progress, not a victory lap

摘要

伯恩斯坦维持康卡斯特（CMCSA）市场表现评级，目标价32美元不变。1Q26宽带净流失仅6.5万，远好于预期的约16万，为2020年以来首次同比改善，但宽带ARPU同比下降3.1%。Xfinity Mobile新增43.5万用户，创历史新高，其中约50%为免费线路，但预计大部分将转化为付费用户。主题公园收入同比增长24.3%，EBITDA增长33.4%。Peacock新增200万付费用户，接近盈亏平衡。管理层对战略选项持开放态度，但优先执行当前计划。整体来看，报告认为进展积极但可持续性待观察。

主要观点

• 宽带业务出现拐点迹象：1Q26宽带净流失仅6.5万，较预期的约16万大幅改善，为2020年以来首次同比改善。
• 改善代价是宽带ARPU同比下降3.1%，主要由于年初未提价、转向五年价格保证计划以及免费无线线路的影响。
• Xfinity Mobile新增43.5万用户，创历史新高，超出预期23%；约50%为免费线路，但“绝大多数”预计将转化为付费。
• 约30%的无线用户选择Premium Unlimited套餐，无线渗透率仅16%（光纤超过40%），仍有较大增长空间。
• 主题公园收入同比增长24.3%，EBITDA增长33.4%（剔除Epic开业前成本约1亿美元后增长7%），但日本与中国的地缘紧张及宏观不确定性可能影响国际公园。
• Peacock新增200万付费用户，达到4600万，亏损4.32亿美元，预计Q2接近盈亏平衡。
• 管理层重申执行当前计划的优先性，同时对“创造性情境”和“战略可能性”持开放态度，暗示并购可能性。
• 伯恩斯坦维持市场表现评级，目标价32美元不变，小幅调整EPS预测。

论述逻辑

报告从1Q26业绩出发，指出宽带净流失大幅改善但ARPU承压，无线增长强劲但短期盈利受压，主题公园和Peacock表现积极。综合来看，公司基本面在改善，但可持续性需观察全年趋势，因此维持中性评级。

关键展望

• 宽带ARPU压力将持续至下半年，但基础用户稳定和免费转付费无线用户有望支撑ARPA。
• 2026年全年宽带净流失仍将显著。
• Peacock预计在Q2接近盈亏平衡。
• 管理层对战略选项持开放态度，可能涉及有线电视整合。

推荐标的

• 康卡斯特（CMCSA）：评级市场表现，目标价32美元，当前股价31.64美元，上行空间约1%。理由：业绩改善但可持续性待验证。

关键图表

Exhibit 1: Comcast Q1 Consensus vs Actuals

Exhibit 2: Total adj. EBITDA grew in Studios and Theme Parks, whereas it declined in Media, and C&P Residential

Exhibit 3: Comcast saw a 65K net loss in Residential BB in 1Q26

Exhibit 4: Broadband ARPU saw a 1.4% decline YoY

Exhibit 5: CMCSA added 435K domestic wireless net adds

Exhibit 6: Wireless ARPU continues to decline driven by current 1 year free line promotion

Exhibit 7: Wireless has reached a high of 16% penetration of broadband base