高盛：RoboTechnik (300757.SZ)：一季度营收不及预期但光学收入增长带动毛利率超预期；光伏需求仍疲软；买入

原标题：29 April 2026 | 9:40AM HKT | Goldman Sachs | RoboTechnik (300757.SZ): Rev miss/ GM beat on increasing Optical revenues in 1Q; Photovoltaic demand remained weak; Buy

摘要

高盛维持对RoboTechnik的买入评级，12个月目标价688元人民币，较当前股价506.05元有36%上行空间。2026年一季度营收1.64亿元，低于高盛预期43%，但毛利率36.3%高于预期的35.8%，主要受益于光学业务收入同比大幅增长。光伏需求持续疲软，但管理层预计光学产品将在后续季度因SiPh光模块和CPO器件产能扩张而加速增长。高盛预计2026-2028年净利润复合年增长率达173%，驱动因素包括CPO技术采用、OCS自动化产线扩张及规格升级。因一季度业绩和运营费用上升，高盛下调2026年净利润预测14%。

主要观点

• 1Q26营收1.64亿元，环比下降69%，同比增长69%，低于高盛预期的2.87亿元。
• 1Q26毛利率36.3%，高于高盛预期的35.8%，接近4Q25的37.8%，受益于产品组合改善。
• 运营费用环比持平，导致1Q26运营亏损3800万元，净亏损3900万元。
• 光伏需求持续疲软，但光学业务收入同比大幅增长。
• 预计光学产品将在后续季度因SiPh光模块和CPO器件产能扩张而加速增长。
• 高盛预计2026-2028年净利润复合年增长率173%，驱动因素包括：CPO技术在AI服务器连接中的采用、OCS模块自动化产线扩张（已获瑞士客户初始订单）、以及规格升级（可插拔模块向800G+、光引擎向1.6T+）。
• 因1Q26业绩和运营费用上升（Ficontec并购后运营成本增加、研发费用维持高位），高盛下调2026年运营利润/净利润预测16%/14%。
• 2027-2030年预测基本不变。
• 维持12个月目标价688元，基于50倍2031年预期市盈率，以11.3%权益成本折现至2027年。
• 目标价隐含2027年市盈率221倍，处于历史平均至平均加一个标准差区间内。
• 主要下行风险：市场竞争加剧、光学连接终端需求低于预期、光伏市场下行超预期。

论述逻辑

报告从1Q26实际业绩出发：营收低于预期但毛利率超预期，主要因光学收入增长和产品组合改善。尽管光伏需求疲软拖累整体营收，但光学业务增长强劲，且管理层预计后续季度光学产品将加速放量。高盛据此认为公司技术领先地位（SiPh/CPO/OCS设备）将使其受益于光学创新周期，并上调长期增长预期，维持买入评级。盈利预测调整主要反映一季度运营费用上升，但长期收入预测基本不变。

关键展望

• 光学产品将在后续季度因SiPh光模块和CPO器件产能扩张而加速增长。
• 2026-2028年净利润复合年增长率预计173%。
• 2026年营收预测基本不变，但运营利润和净利润分别下调16%和14%。
• 2027-2030年预测基本不变。
• 12个月目标价688元，基于50倍2031年预期市盈率折现。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• RoboTechnik (300757.SZ)：买入，12个月目标价688元，当前股价506.05元，上行空间36%。理由：SiPh/CPO/OCS设备技术领先，受益于光学创新周期，预计2026-2028年净利润复合年增长率173%。

关键图表

Exhibit 1: Robotechnik’s 1Q26 earnings snapshot

Exhibit 2: RoboTechnik: Earnings revisions

Exhibit 3: Our 2031E target P/E multiple is derived from peers’ 2026-27E PEG&M

Exhibit 4: RoboTechnik’s 12M forward P/E

Exhibit 5: RoboTechnik’s discounted P/E

Exhibit 6: Robotechnik: P&L summary