瑞银：中国医药零售行业：九部委联合发文支持行业高质量发展

原标题：Nine ministries issue policies to support high-quality sector development

摘要

2026年1月22日，商务部、国家发改委、国家药监局、国家医保局、国家卫健委等九部委联合发布《关于促进医药零售行业高质量发展的意见》，旨在推动行业专业化、可持续、数字化和合规发展。瑞银认为政策出台正值行业转折点，核心亮点包括鼓励行业整合、优化监管、推动处方外流和鼓励多元化经营。尽管药店关店潮持续，但部分行业龙头已完成内部调整并准备恢复扩张，行业集中度仍有较大提升空间。瑞银指出，一心堂和大参林在近期大中华区会议上给出了积极的2026年指引，扩张计划和盈利展望均超市场预期，当前估值（约14-15倍2026年预期市盈率）具有吸引力。瑞银对一心堂和大参林均给予买入评级。

主要观点

• 九部委联合发文支持医药零售行业高质量发展，政策涵盖行业整合、监管优化、处方外流和多元化经营四大方向。
• 鼓励横向并购和重组，推动行业集中度提升。
• 优化信用良好药店的检查频率，打击互联网医院首诊和违规挂证行为。
• 完善处方外流机制，推动电子处方平台使用，给予医保定点药店与同级别基层医院相同的报销标准，优化医保基金与药店结算。
• 鼓励药店提供健康管理服务和中医药相关服务，鼓励品牌连锁药店进入社区、村镇，打造15分钟便民生活圈。
• 尽管药店关店潮持续，但部分行业龙头已完成内部调整并准备恢复扩张。
• 行业集中度仍有较大提升空间：瑞银估计，在龙头市占率排名第一的省份，其销售市场份额大多低于20%。
• 长期来看，处方外流（目前药店仅占中国药品市场约30%）和产品多元化有望推动额外同店增长。
• 一心堂和大参林在近期瑞银大中华区会议上给出了积极的2026年指引，扩张计划和盈利展望均超市场预期。
• 一心堂和大参林当前估值约14-15倍2026年预期市盈率，瑞银认为非常具有吸引力。

论述逻辑

九部委联合发文为医药零售行业提供政策支持，正值行业转折点——药店关店潮持续但龙头已完成调整。政策鼓励整合、处方外流和多元化，将推动行业集中度提升和同店增长。一心堂和大参林作为行业龙头，扩张计划和盈利展望超预期，当前估值较低，因此瑞银认为其被低估并给予买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出行业集中度提升和处方外流是长期趋势。风险包括：行业政策变化（如医保报销范围和价格）、运营管理风险（如违规导致医保资格取消）、竞争格局变化（区域龙头崛起和龙头间竞争）、线上渠道分流。

推荐标的

• 一心堂（Yifeng Pharmacy Chain, 603939.SS）：评级为买入，最新价格22.55元（2026年1月22日）。瑞银使用DCF估值法得出目标价。
• 大参林（Dashenlin Pharmaceutical, 603233.SS）：评级为买入，最新价格19.90元（2026年1月22日）。瑞银使用DCF估值法得出目标价。

关键图表

• 一心堂股价与目标价历史走势图
• 大参林股价与目标价历史走势图