野村 晨报与观点·亚洲：精选全球市场研究摘要

摘要

阿里巴巴 8 月 23 日宣布约 800 亿港元（约 102 亿美元）配股，发行约 7.10 亿股、定价 HKD112.70（折让 8.4%），净额 100% 投入全栈 AI 能力，对现有股东摊薄约 3.7%。 网易 2Q26 经营利润同比+33% 至 CNY121 亿、经营利润率 40.2%（+7.7ppt），但非 GAAP 净利润-19% 至 CNY77 亿。 药明合联 1H26 收入与非 IFRS 经调整利润均同比+37%、毛利率升至 37.0%，凯莱英 2Q26 收入+9.6% 而归母净利-26%。 印度 HRC 钢价周涨 INR500/t 至 INR58,550/t、8 月现货利润约 INR35,966/t；印尼 BRIS 1H26 净利 IDR4.16tn（+11%）、SRBI 余额仍超 IDR1,000tn；三星电子称存储紧张将持续、已与 5 家数据中心大客户签订 LTA。

主要观点

• 首页目标价调整表：网易（NTES US，Buy）目标价由 USD155.00 上调至 USD167.00，当年 EPS 预测由 CNY63.29 上调至 CNY69.66；Fastprint（Buy）由 CNY25.00 上调至 CNY39.00；拼多多（PDD US，Neutral）目标价 USD97.00。

• 药明合联（2268 HK，Buy）1H26 收入与非 IFRS 经调整利润均同比+37%；收入 CNY37 亿略低于野村预测的 CNY38 亿，剔除 BioDlink（1875 HK，未评级）贡献后自有收入 CNY35.6 亿（+32%）；固定汇率口径整体增速 41.5%；美国/中国/欧洲收入分别同比+21%/+65%/+50% 至 CNY17 亿/7.99 亿/9.09 亿；毛利率由 1H25 的 36.1% 升至 37.0%（自有业务 37.6%）。

• 英维克 Envicool（002837 CH，Buy）1H26 收入同比+17.2%、净利同比-14.3%，2Q26 分别+12.2%/+5.1%；2Q 毛利率同比-0.6pp（环比+1.0pp），或因低毛利产品占比上升；海外收入同比+71.4% 至 CNY4.44 亿；TrendForce 预计 AI 芯片液冷渗透率 2026E 达 53%、2027E 接近 60%，公司有望受益于全球 AIDC 液冷渗透率提升。

• 印度钢价延续修复：国内 HRC 周涨 INR500/t 至 INR58,550/t，螺纹钢周涨 INR600/t 至 INR53,700/t，板长材价差维持 INR4,850/t 以上，8 月 HRC 现货利润约 INR35,966/t（环比改善约 INR1,246/t）；中国方面，出口 HRC 持平 USD495/t，国内 HRC 周涨 USD7/t 至 USD489/t，因全球焦煤成本上升，出口利润环比收窄 USD104 至 USD208/t。

• 首尔亚洲科技调研（8 月 20-21 日，超 10 家公司参会）：三星电子（005930 KS，Buy）认为存储紧张将持续，对 2027-28 供需保持乐观，DRAM/NAND 履约率仍仅 60-70%；已与 5 家数据中心大客户签订 LTA、另有 5 家在最终谈判，目标 60-70% 产能通过 5 年期含价格下限的 LTA 锁定、留 30-40% 敞口；post-2028 DRAM 产能增速上限约 20%。马来西亚：Sime Darby Property 2Q26 收入+9%（超预测 2%）、毛利率升至 36%（同比+2pp、超预期 10.8pp）、经营利润+23%，含 MYR5500 万半独栋工厂公允价值收益；Sunway Construction 2Q26 净利 MYR1.04 亿（+23% y-y/-13% q-q），在手订单创历史新高 MYR10.5bn，全年订单补充目标上调至 MYR7-9bn（年初至今已获 MYR6.85bn，超原定 MYR6bn）。

论述逻辑

• 主线一：财报偏差驱动评级链条——以 2Q26/1H26 业绩为触发，逐家比对收入/利润与野村预测及 Bloomberg/Visible Alpha 一致预期的偏差，找出超预期或不及预期的驱动（如 PDD 交易服务收入、网易税率与投资亏损、凯莱英汇率与小分子 CDMO），再落到评级与目标价调整（如 Fastprint TP 25→39 元、PDD 维持中性）。

• 主线三：调研与高频数据支撑区域判断——首尔科技调研中三星的 LTA 锁定与产能上限表述支撑存储紧张持续的判断；印度钢价与利润的周度数据支撑钢铁基本面修复；印尼 SRBI 余额与收益率变化推导出银行资金成本压力缓解、利好大行。

关键展望

• 小鹏汽车：3Q26E 指引欠佳，需要更多耐心等待新车型产能与出货在 4Q26 爬坡。

• 英维克：2H26F 收入或继续复苏，但因毛利率稀释，盈利增长仍可能承压。

• 液冷渗透率预测（TrendForce）：AI 芯片液冷渗透率 2026E 预计达 53%，2027E 接近 60%。

• 三星电子：管理层对 2027-28 存储供需保持乐观，定价动能有望延续至明年（但不预期陡峭涨价持续多年，故通过 LTA 锁定）；post-2028 DRAM 产能增速上限约 20%。

• 印尼银行业：2H26 资金成本大概率高于 1H26，但随着汇率压力缓解及 SRBI 发行回升，2H26 利润率压力可能小于此前预期，大行或获得外资流出压力的缓解，利好大行股。

• 双威建筑：管理层已将全年订单补充目标上调至 MYR7-9bn；野村将于 8 月 26 日（周三）MYT 下午 2:30 主持公司业绩后电话会。

推荐标的

• 拼多多（PDD US）：中性，目标价 USD97.00——2Q26 收入不及预期，欧盟新关税与腾讯潜在减持构成短期悬顶。

• 药明合联 Wuxi XDC（2268 HK）：买入，目标价 HKD82.60——1H26 收入与非 IFRS 经调整利润均同比+37%，业绩扎实。

• 凯莱英 Asymchem（6821 HK）：买入，目标价 HKD131.48——2Q26 销售增速放缓、盈利下滑（汇率拖累），但新兴业务高增。

• 凯莱英 Asymchem（002821 CH）：买入；目标价数值在摘要文本中不完整（截断于 TP CNY）。

• 阿里巴巴（BABA US）：目标价 USD178.00（本篇摘要未显示评级）——配股净额 100% 投入全栈 AI 能力，摊薄约 3.7%。

• 英维克 Envicool（002837 CH）：买入，目标价 CNY125.00——全球 AIDC 液冷渗透率提升受益者，海外收入 1H26 同比+71.4%。

• 国药控股（1099 HK）：买入，目标价 HKD24.23——2Q26 业绩仍疲弱但维持买入。

• 小鹏汽车（XPEV US）：买入，目标价 USD23.00——2Q26 财务如预期改善，3Q26E 指引欠佳需耐心等待 4Q26 新车放量。

• 印尼伊斯兰银行 Bank Syariah Indonesia（BRIS IJ）：买入，目标价 IDR3,250——1H26 净利+11%，信贷成本正常化与创纪录手续费收入驱动。

• Sime Darby Property（SDPR）：目标价 MYR1.70（评级未在摘要中显示）——2Q26 净利因毛利率走强与一次性项目大增。

• 双威建筑 Sunway Construction（SCGB MK）：买入，目标价 MYR8.30——重申买入，在手订单创 MYR10.5bn 历史新高、订单补充目标上调。

• 三星电子（005930 KS）：买入（科技调研覆盖）——存储紧张将持续，LTA 锁定 60-70% 产能。

• BioDlink（1875 HK）：未评级（Not rated），仅在药明合联报告中作为收入贡献方提及。