中信建投 南向通框架——债市基础框架系列 20260826 54页

摘要

本报告为中信建投证券债市基础框架系列之南向通专题，系统梳理内地与香港债券市场互联互通南向通的机制框架、发展历程与现状数据。 报告将南向通发展划分为四个阶段：2017-2020年的北向先行阶段（债券通北向于2017年5月开通）、2021年9月24日南向通正式落地、2022-2024年平稳运行、2025-2026年进入优化拓展期。 截至2026年5月，南向通托管余额约11,320.42亿元人民币，占中债登与上清所托管总量的42.02%；从投资者结构看，中资银行持有占比最大（10家银行额度合计5,000亿）；从券种结构看，1%-3%收益率区间的债券占比最高（1%-3%收益率债券持有人20,794.00亿元、占比77.18%）。 报告还逐项拆解了南向通的运行框架（CIPS直投、CMU名义持有、多级托管、DVP结算、RFQ报价等），并对2026年7月7日人民银行与香港金管局推出的南向通优化举措（年度总额度由5,000亿提升至8,000亿元）进行了详细解读。

主要观点

• 南向通发展分为四个阶段：2017-2020年为北向先行与制度探索期，2017年5月北向债券通上线、2017年7月北向"债券通"额度管理框架确立；2021年9月24日南向通正式落地；2022-2024年平稳运行期；2025-2026年进入优化拓展期。

• 2025-2026年为南向通优化拓展期，2025年上交所/深交所与香港探索债券通扩容，2025年10月互换通北向结算优化，2026年7月7日人民银行与香港金管局联合公告将南向通年度总额度由5,000亿元提升至8,000亿元。

• 截至2026年5月，南向通托管余额为11,320.42亿元，占中债登与上清所合计托管量的42.02%，为南向通存量规模的最直接衡量。

• 从收益率分布看，1%-3%收益率区间的债券持有规模最大，达20,794.00亿元、占比77.18%；0-3.15%区间持有人合计8,236.61亿元，其中2.1%-3.15%区间为8,167.08亿元、0-2.1%区间相对较小。

• 从券种/主体持有结构看，中资银行类机构为绝对主力，10家中资银行合计持有5,000亿元（该10家为首批获得南向通额度的银行）。

• 南向通交易机制为：投资者通过内地债券通公司（CFETS旗下）以RFQ方式报价成交，券款通过CIPS以DVP方式结算，托管上采用多级托管体系，由中债登作为名义持有人托管于香港金管局CMU。

• 南向通落地初期额度管理：总额度5,000亿元、每日额度200亿元，投资者范围为内地41家一级托管银行和QDII/RQDII机构。

• 2021年9月24日公告同步明确，南向通可投资范围限于香港债券市场流通的债券，并对境内投资者范围做了限定；同年推出与债券通配套的衍生品安排。

• 报告将南向通月度托管规模按券种拆分：2025年全年利率债净流入2,093亿元（其中国债1,572亿元），2025年信用债及其他净流入1,015亿元。

• 从累计托管规模变化看，2025年前5个月利率债累计净额一度达到6,927.09亿元，同业存单累计净额6,448.78亿元，显示利率债与存单为南向通主要增持品种。

• 从持有人结构看，证券公司及其他机构类持有占比约5.48%（合计2,873.43亿元），其中1-3年期限段1,842.8亿元（占35.58%）。

• 3.15%-5.25%收益率区间的债券持有量为2,537.43亿元、占比49.0%，其中3.15%-4.2%区间1,244.89亿元（占24.0%）、4.2%-5.25%区间1,292.54亿元（占25.0%）。

论述逻辑

• 报告先以时间轴梳理南向通制度沿革（2017年北向先行→2021年9月24日南向通落地→2022-2024年平稳运行→2025-2026年优化拓展，特别是2026年7月7日额度由5,000亿元扩至8,000亿元）→ 随后拆解运行框架（CFETS报价撮合、CIPS资金结算、中债登作为名义持有人托管于香港CMU、多级托管与DVP结算机制）→ 再从存量数据出发，对南向通托管规模按券种（利率债、同业存单、信用债等）、收益率区间（0-3.15%、1%-3%、3.15%-5.25%等）、持有人类型（中资银行、证券公司、QDII等）、剩余期限（1-3年为主）等多个维度交叉拆解 → 最后落脚到2026年最新政策优化对投资者行为和市场结构的影响，形成"制度—机制—数据—政策影响"的完整分析链条。

关键展望

• 报告指出2026年7月7日人民银行与香港金管局联合公告将南向通年度总额度由5,000亿元提升至8,000亿元，为后续南向资金流扩容的核心观察点。

• 报告框架性梳理了2025-2026年的一系列优化方向，包括2025年10月互换通北向结算优化、2025年北向回报与互换通优化等，但未对南向通未来托管余额或净流入规模给出具体量化预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；本篇为债市基础框架系列专题，研究对象为南向通机制与托管数据，不涉及个股或个券的评级与目标价。