[国内研报] 国金证券 AI行业周观察：Cloudflare财报营收增速超预期，AMD财报良好关注Helios

摘要

本期周观察聚焦Cloudflare与AMD最新财报及AI行业动态。 Cloudflare本季度收入同比增速回升至36%，Current RPO与NRR等需求指标同步改善，但因带宽折旧等技术服务成本攀升导致毛利率承压。 AI行业方面，OpenAI推送GPT-5.6系列重大更新，阿里发布Qwen-Image-3.0，谷歌经历核心骨干离职创办AI初创公司等重大架构调整。 AMD 2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长50%，连续第六个季度实现超30%增长；其中数据中心业务收入同比增长107%至67亿美元，EPYC服务器CPU与Instinct AI GPU同时加速。 AMD预计下半年服务器收入同比增长超80%，且随着Helios将于第三季度末发货，第四季度数据中心收入将进一步高于第三季度。 展望未来，建议重点关注Helios/MI450收入爬坡情况及EPYC服务器CPU的供应与市场份额。

主要观点

• Cloudflare收入同比增速回升至36%，需求质量同步改善，Current RPO增长35%，NRR升至120%。

• Cloudflare盈利尚未完全兑现，因机房网络及带宽折旧等成本大增导致毛利率与营业利润率承压。

• Cloudflare正式开源基于浏览器的AI智能体工作空间Cloudflare OS，拓展其AI基础设施生态。

• OpenAI与阿里通义千问均发布AI模型重大更新，谷歌AI部门则经历核心骨干离职等重大架构调整。

• AMD 2026年第二季度营收创纪录达到115亿美元，同比增长50%，已连续第六个季度实现超30%的同比增长。

• 数据中心业务是AMD本季度的核心增长来源，收入同比增长107%至67亿美元，占总收入的58%。

• AMD服务器CPU与AI GPU同时加速，EPYC销售额同比增长超70%，连续第五个季度创纪录，Turin与Venice持续提升份额。

• AMD将2030年服务器CPU TAM提高至约2200亿美元，预计2026年下半年服务器收入同比增长超80%，2027年仍增超70%。

• AMD Instinct方面MI350系列持续放量，Helios首批产品将在2026年Q3末发货，Q4明显放量，已确认OpenAI、Anthropic等客户。

论述逻辑

• AMD：受数据中心业务（EPYC与Instinct GPU）强劲增长驱动，单季度营收创纪录 → AI不仅增加GPU需求，也带动服务器CPU出货量与核心数扩张 → 公司上调服务器CPU TAM并预计未来高基数下仍将高速增长 → 后续重点需跟踪Helios实际出货与Venice 2nm供应情况。

关键展望

• Cloudflare Q3指引预示费用杠杆加速释放，Non-GAAP营业利润率中值对应约17.6%。

• AMD预计第三季度营收130亿美元±3亿美元，指引中值同比增长约41%，Non-GAAP毛利率维持约56%。

• AMD明确Q4数据中心收入将高于Q3，主要因服务器供应改善且Helios由初始出货进入实质性放量。

• 未来几个季度建议重点关注AMD的Helios/MI450收入爬坡情况（Q4应明显加速）以及EPYC服务器CPU的Venice 2nm供应与市场份额。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的