摩根大通 速腾聚创（2498.HK）1Q26利润率不及预期，但为激光雷达升级周期做好准备

原标题：J.P. Morgan RoboSense Technology（2498.HK）1Q26 margin miss, but well positioned for LiDAR upgrade cycle

摘要

速腾聚创1Q26毛利率为12.6%，低于摩根大通预期的16.5%，主要因产品组合转向低端ADAS激光雷达及一次性库存拨备。但公司维持2026年ADAS激光雷达出货量90万至100万台指引，并预计2H26毛利率回升至15-20%。摩根大通认为公司处于激光雷达升级周期有利位置，维持增持评级，目标价50港元。

主要观点

• 1Q26毛利率12.6%，低于摩根大通预期的16.5%，主要因产品组合转向低端ADAS激光雷达及一次性库存拨备。
• 公司维持2026年ADAS激光雷达出货量90万至100万台指引，同比增长约150%。
• 管理层预计2H26毛利率回升至15-20%，因规模效应及产品组合改善。
• 公司获得多个新车型定点，包括一家全球OEM的2027年量产项目。
• 摩根大通认为激光雷达升级周期（从1D扫描到2D扫描）将推动价值量提升。
• 公司2026年P/S为3.5倍，低于历史均值5倍，估值具有吸引力。

论述逻辑

1Q26毛利率不及预期 → 但出货量指引强劲且2H26毛利率有望回升 → 激光雷达技术升级周期带来价值量提升 → 公司凭借技术领先和客户定点处于有利位置 → 当前估值低于历史均值 → 维持增持评级。

关键展望

• 2H26毛利率回升至15-20%。
• 2026年ADAS激光雷达出货量90万至100万台。
• 全球OEM项目2027年量产。
• 风险：毛利率恢复不及预期、竞争加剧、技术路线变化。

推荐标的

• 速腾聚创（2498.HK）：增持评级，目标价50港元。理由：激光雷达升级周期受益者，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。