瑞银 福特（F.US）：关于150 停机时间的影响26年第三季度，可包含在2026 指引

摘要

瑞银发布对福特（F.US）的首读点评：福特公布 2026 年 9 月销量及生产安排，9 月 F-Series（F-150+Super Duty）产量约 78k，低于每月 90-95k 的目标；与 Mobility Global（MG）预测可比口径为 75.2k 实际 vs 88.7k 预测，当月缺口约 14k。 福特表示财务影响可“控制”在全年 2026 年调整后 EBIT 指引 $10-$11bn 之内；瑞银按每辆 F-Series $18k-$20k 变动利润估算，本季财务影响约 ~$250-$280mm，明确落在 $1bn EBIT 区间之内，但可能挤掉 3Q26 的潜在上行空间。 瑞银强调“可控制”不等于“可补回”：此前因 Novelis 挑战造成的短缺，福特原计划全力追赶，而 MG 11 月、12 月排产仅 76k、63k 且假期/停机较多，约 14k 缺口或难以在 4Q26 完全补回，更可能延至 2027 年，这也缓解了 2027 年继续补库存的担忧。 供应商层面，VC、ADNT、APTV（以及可能的 VGNT）3Q26 业绩或受影响；BWA 因供应发动机预计不受影响（除非停机延至 4Q26），MBLY 作为 tier 2 影响较小，MGA/DAN/LEA 在 F-150 上内容有限。 瑞银维持 12 个月买入评级，目标价 US$17.00，2026 年 10 月 1 日股价 US$12.27，其 12/26E 稀释 EPS 为 1.82（一致预期 1.85）。

主要观点

• 福特 9 月 F-Series（F-150+Super Duty）产量约 78k，低于每月 90-95k 的目标排产

• 与 MG 轻型车预测可比口径的 9 月产量为 75.2k 实际 vs 88.7k 预测，当月缺口约 14k；Ohio Assembly 生产的 Super Duty（F-350 至 F-550）不包含在 MG 预测内

• 福特表示预期财务影响可“控制”在全年 2026 年调整后 EBIT 指引 $10-$11bn 之内

• 瑞银认为“可控制”不等于“可补回”：此前因 Novelis 挑战造成短缺后福特原计划全力追赶，14k 缺口在 4Q26 难以全额补回，可能延至 2027 年

• MG 口径 11 月、12 月排产不足 90k（分别为 76k、63k），且这两个月假期/停机较多，限制了补产空间

• 按每辆 F-Series $18k-$20k 变动利润假设，本季财务影响约 ~$250-$280mm，在 $1bn EBIT 区间内明显“可控制”，但可能挤掉 3Q26 的潜在上行

• 3Q26 业绩可能受影响的 F-150 供应商包括 VC、ADNT、APTV（以及可能的 VGNT）

• BWA 供应发动机、预计不受影响（除非 F-150 停机延至 4Q26）；MBLY 以 tier 2 身份供货、影响较小；MGA/DAN/LEA 虽在 F-150 上但内容有限

• 量化评审：未来六个月行业结构评分 2（1=恶化，5=改善），监管/政府环境评分 4，过去 3-6 个月基本面评分 4；相对一致预期和自身预测，下次业绩更新均偏上行（均为 4）

• 估值与预测：瑞银 12/26E 稀释 EPS 为 1.82，低于一致预期 1.85；市值 US$49.4b，52 周区间 US$17.44-11.21，P/BV（12/26E）1.4x

论述逻辑

• 福特正式公布 9 月销量与投资者关注的生产安排 → F-Series 产量约 78k，低于每月 90-95k 目标，MG 可比口径 75.2k vs 88.7k，缺口约 14k → 按 $18k-$20k 单车变动利润推算，本季财务影响约 ~$250-$280mm → 落在全年 $10-$11bn 调整后 EBIT 指引的 $1bn 区间内，属“可控制”，但可能抹去 3Q26 潜在上行 → 由于此前 Novelis 短缺后福特原计划全力追赶，而 11/12 月排产仅 76k、63k 且假期停机多，瑞银判断 4Q26 难以全额补回、恢复更可能延至 2027 年 → 补产延后反而缓解 2027 年继续补库存的担忧 → 3Q26 层面，VC/ADNT/APTV（及可能的 VGNT）等 F-150 供应商业绩承压，BWA、MBLY、MGA/DAN/LEA 影响有限或需视停机是否延续至 4Q26。

关键展望

• 4Q26 或有部分损失产量的恢复，但更可能延至 2027 年，前提是市场状况允许

• 福特 90-95k 的排产表述暗示有一定补回能力，但瑞银不确定能补回多少

• 本次停机可能使 3Q26 失去潜在业绩上行空间

• 若 F-150 停机延续至 4Q26，供应发动机的 BWA 也可能受到影响

• 量化评审表中对“未来三个月是否有催化剂”及催化剂日期等问题未显示回应；评级历史显示目标价自 2026-06-07 起为 US$17.00（此前 2026-04-14 为 US$15.00、2026-04-30 为 US$14.00，评级均为 Buy）

推荐标的

• 福特 Ford Motor Co.（F.US）：12 个月评级 Buy，12 个月目标价 US$17.00，2026 年 10 月 1 日股价 US$12.27；核心逻辑为 F-150 停机影响可控制在 2026 年指引内，但可能挤掉 3Q26 上行且补产或延至 2027

• 3Q26 业绩可能受 F-150 停机影响的供应商（本文未给出评级）：VC/Visteon Corp. US$88.36、ADNT/Adient plc US$17.57、APTV/Aptiv PLC US$43.97、VGNT/Versigent PLC US$46.26（以上均为 2026 年 10 月 1 日价格）

• 影响有限或不太可能受本季影响的 F-150 相关公司（本文未给出评级）：BWA/BorgWarner（供应发动机，除非停机延至 4Q26）US$60.38、MBLY/Mobileye（tier 2）US$7.35、MGA/Magna US$64.46、DAN/Dana US$27.63、LEA/Lear US$121.37（内容有限）