摩根大通 默认监测：高中拖欠付款较重·收益率债券，而不良交易活动则集中在贷款上

摘要

摩根大通北美信用研究8月违约监测显示，8月北美公司信用市场发生1起付款违约（影响15亿美元债券）和2起贷款不良置换（影响20亿美元），延续了今年以来付款违约集中在高收益债、不良置换集中在贷款的格局。 高收益债受违约/不良置换影响的规模年初至今领先贷款43亿美元，为2020年以来首次。 行业方面，医疗健康和科技以6起（19%）和5起（16%）领先违约数量，有线电视以98亿美元（24%）领先违约金额。 含不良置换的票面加权美国高收益债违约率环比下降14bp至2.63%，杠杆贷款违约率环比上升1bp至2.33%。 报告维持2026年高收益债和杠杆贷款违约率各2.25%的预测，并预计2027年将分别升至2.75%和4.50%。

主要观点

• 8月发生1起付款违约影响15亿美元债券、2起贷款不良置换影响20亿美元，延续付款违约偏重高收益债、不良活动集中于贷款的年内格局

• 8月违约与不良交易合计36亿美元，低于今年前七个月月均52亿美元；LME活动近十二个月月均14亿美元，低于此前24个月的月均28亿美元

• 年初至今13起付款违约合计267亿美元（债券195亿、贷款73亿），19起不良置换合计134亿美元（债券2.7亿、贷款106亿），32起违约行动合计401亿美元，同比加快9%

• 高收益债受违约/LME影响的规模年初至今领先贷款43亿美元，为2020年以来首次

• 医疗健康和科技分别以6起（19%）和5起（16%）违约/不良交易领先数量，有线电视以98亿美元（24%）领先受影响金额

• LTM最高综合违约率（含LME）行业为纸品/包装10.3%、有线电视8.6%、零售6.5%、汽车4.8%、化工4.5%；科技尽管违约金额第三多，综合HY和LL违约率仅2.4%

• 含不良置换的票面加权美国高收益债违约率环比降14bp至2.63%，杠杆贷款违约率环比升1bp至2.33%；25年均值分别为3.2%和2.9%，后金融危机（2011年至今）均值均为2.3%

• 杠杆贷款与高收益债票面加权违约率之差为-30bp，而在2023年底曾高达+302bp；发行人加权违约率（含不良置换）分别为3.28%和2.95%，综合杠杆信用违约率环比降7bp至2.47%

• 2026年迄今违约/不良行动中，16家纯贷款借款人（50%）合计103亿美元（26%），6家债券加贷款公司（19%）合计138亿美元（34%），10家纯债券发行人（31%）合计159亿美元（40%）；Dish破产改变了金额分布的叙事

• 666亿美元困境高收益债 universe（利差1000bp或以上）含68家发行人（环比持平）、136只债券（环比+5），均价66.60美元、票息8.26%、YTW为31.54%；有线电视（190亿美元，占29%）、科技（79亿美元，占12%）和医疗健康（64亿美元，占10%）合计占困境 universe 的一半

• 8月升星包括Popular Inc（4亿美元，金融）、Teva Pharmaceutical（95.85亿美元，医疗健康）、Taylor Morrison（14.75亿美元，住房）和Roblox（10亿美元，科技）；8月无堕落天使

• 按发行时评级的CCC/split CCC贷款LTM违约率达16.39%，而BB级为0.18%，显示违约高度集中于低评级

关键展望

• 报告维持2026年高收益债和杠杆贷款违约率各2.25%的预测，并预计2027年分别升至2.75%（HY）和4.50%（LL）

• 低于60美元的贷款规模创疫情后新高，为贷款市场最困境部分的后续演变提供了观察点

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。报告为市场层面的违约监测统计，涉及的公司（如Dish DBS、Hughes Satellite Systems、Teva Pharmaceutical、Roblox等）均为违约事件或升星记录中的统计对象，而非投资推荐