于明明 崔诗笛 孙石 金融工程 金工定期 急跌后偏多信号转强，反弹窗口已经打开

摘要

本周市场经历急跌、反抽与再下探，四大宽基指数累计跌幅明显，中小盘回撤更深。 截至7月17日，各指数30日VIX均处于近126个交易日100%分位附近，衍生品指标显示市场进入高波动后的反弹观察阶段。 急跌后偏多信号开始集中出现，中证500与上证50相继触发偏多情景，报告将下周反弹修复作为基准判断，重点看好上证50和中证500的修复机会。 尽管成交PCR偏高显示短线保护活跃，但持仓PCR整体处于低分位，说明资金未系统性加码中长期防守。 基差方面，各品种合约分红调整年化基差上行，贴水幅度整体收敛，指数成分股分红对当前合约基差存在影响。 此外，受基差贴水收窄影响，四大期指的期现对冲策略在本周均出现回撤。

主要观点

• 市场本周经历先急跌后反抽再下探，四大宽基指数累计全线下跌，其中中小盘指数跌幅最深。

• 四大指数30日VIX均处于极高波动水平，达到近126个交易日100%分位附近。

• 成交PCR偏高表明短线保护交易仍较活跃，但持仓PCR处于低位，资金并未系统性加码中长期保护。

• 中证500连续触发偏多情景，是当前反弹线索最清晰、修复方向最明确的指数。

• 上证50在周末新增偏多情景，支持反弹修复的基准判断。

• 中证1000暂无新的强偏多触发情景，且高波动与保护不足持续存在，暂不是最清晰的做多方向。

• 四大期指当季合约基差上行，贴水幅度整体收敛。

• 指数成分股实施分红对当前股指期货合约基差产生影响。

• 受各合约基差上行、贴水收窄影响，期现对冲策略本周均出现回撤。

论述逻辑

• 市场经历急跌引发极高波动环境，四大指数VIX均触及100%分位。

• 在高波动和低位价格共振下，上证50与中证500相继触发衍生品偏多情景。

• 历史统计显示偏多情景具有较高的未来胜率，表明继续追空性价比下降。

• 由于持仓PCR未系统性抬升，市场未形成一致恐慌防守，反弹修复更容易展开。

• 综合指标信号得出结论，下周应将反弹修复作为基准情景。

关键展望

• 若下周没有形成反弹，观察重点转为价格企稳与PCR是否继续上行，届时信号仅为短线反抽而非趋势反转。

• 如果后续VIX从极高分位回落且成交PCR不再上行，急跌后的反弹修复将更容易展开。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的，但从指数衍生品信号角度建议重点关注上证50和中证500的反弹修复机会。