2026年秋季宏观策略展望：内需放缓外需平稳，海外约束缓和

摘要

上海证券2026年9月2日发布的秋季宏观策略展望认为，二季度内需拉动放缓、外需拉动平稳，海外约束（美联储加息压力）趋于缓和。 2026年1-7月固定资产投资累计同比下降6.70%，其中地产、基建、制造业投资分别下降19.20%、4.08%与1.70%，但高技术产业投资逆势增长5.00%；社会消费品零售总额累计同比增速下滑至1.2%，服务零售增长5.0%；进出口总额累计同比提升至21.8%，机电产品出口增长26.00%、高新技术产品出口增长40.70%。 二季度GDP同比增长4.3%（较一季度下滑0.7%），上半年累计增长4.7%；展望四季度，净出口有望保持平稳正贡献，消费与投资拉动或下滑。 配置上，报告判断债市收益率向下空间有限、10年国债收益率或难突破1.60%；A股四季度沿科技自主（半导体与AI算力产业链）、高端装备制造、周期资源品（有色、贵金属、石油石化）与高股息防御（银行、电力）三条主线布局，黄金8月有所反弹。

主要观点

• 固定资产投资深度负增长但高技术有亮点：2026年1-7月固投累计同比下降6.70%，地产、基建、制造业投资分别下降19.20%、4.08%与1.70%；高技术产业固投累计同比增长5.00%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造增速大于10%。

• 大城市商品房销售量价有所好转但可持续性待观察：一线城市新建与二手住宅房价环比增速自2026年3月转正，1-7月全国房地产销售面积累计同比下降11.8%，30大中城市商品房成交面积7月同比增长2.75%，报告认为对投资端暂无正面拉动作用。

• 商品消费走弱、服务消费平稳、政府消费有望发力：1-7月社零累计同比增速下滑至1.2%，7月单月同比仅0.6%，服务零售累计同比增长5.0%；限额以上商品零售累计同比下降1.4%，仅粮油食品与纺织服装维持5%以上增速；2026年全国一般公共财政预算支出同比增长4.4%，将为消费提供支撑。

• 外贸整体高增且进口快于出口：1-7月进出口总额累计同比提升至21.8%（外需好转+全产业链竞争优势），贸易顺差累计同比仅多增65.58亿美元；美日欧制造业PMI自2026年后持续在荣枯线之上且整体抬升；服务贸易长期保持逆差，主要由运输与旅行项导致。

• 机电与高新技术产品进出口高增长：机电产品出口累计同比增长26.00%、高新技术产品出口增长40.70%；机电产品进口增长34.90%、高新技术产品进口增长42.60%，集成电路与自动数据处理设备进口增速在50%以上，铜矿进口增长35.5%；传统商品如纺织、服装、家具、家电、钢材出口增速较低甚至负增长。

• 二季度GDP同比增长4.3%、较一季度下滑0.7%，环比增长0.9%，上半年累计增长4.7%（全年目标4.5%-5.0%）；消费与投资对GDP拉动率均下降，净出口拉动率保持平稳；展望四季度，净出口有望维持平稳正贡献，消费与投资拉动或下滑，资本形成总额拉动率降幅稍大。

• 国内通胀回落：7月CPI同比增速0.5%、环比下降0.1%，CPI整体环比连续三个月负增长；7月PPI同比上涨3.5%、较上月回落0.6%，PPI环比连续两个月负增长，报告认为6-7月原油价格回落是重要带动因素。

• 人民币2026年表现最强势、央行暂未降息降准：截至8月18日美元指数升值1.41%而美元兑人民币即期汇率下降3.52%（人民币升值），同期日元、欧元兑美元贬值；7天逆回购利率自2025年5月以来维持1.4%，加权平均存款准备金率为6.2%。

• 短端利率调控机制不断完善：明确7天逆回购利率为主要政策利率、MLF退出政策利率功能、调控目标转向DR001；潘功胜行长2026年6月陆家嘴论坛宣布两项措施——临时正/逆回购利率区间从70个基点宽度收窄为政策利率加减25个基点、操作窗口提前至3:00-3:30，并增设隔夜逆回购品种（货币市场隔夜回购占比已逾90%），6月末首次开展操作。

论述逻辑

• 外需链条：美日欧制造业PMI持续在荣枯线之上+我国全产业链竞争优势→进出口累计同比21.8%，机电与高新技术产品进出口高增→净出口拉动率保持平稳，成为增长的稳定项。

• 配置推论：内需走弱但收益率已低→债市向下空间有限（10年国债难破1.60%）；高技术投资与出口结构性亮点+科技自主主线→A股四季度沿科技自主、高端装备、周期资源品调结构与高股息防御三条方向配置。

关键展望

• 展望2026年四季度，外贸顺差或同比继续小幅增长、服务贸易逆差或继续收窄，净出口仍维持正贡献。

• 四季度最终消费支出与资本形成总额对GDP当季同比的拉动可能下滑，其中最终消费支出拉动率降幅较少，资本形成总额拉动率降幅稍大。

• 债市：后续收益率向下空间有限，10年国债收益率或难突破1.60%。

• 美联储政策：截至8月18日，9月加息概率34.3%（较前一周50.1%下降），12月加息概率68.2%（较前一周81.3%下降）但仍大于50%；7月会议有三名成员倾向于加息25个基点。

• 大城市商品房销售量价好转的可持续性待观察，报告认为对投资端暂无正面拉动作用。

• 霍尔木兹海峡新海上通航路线接近达成协议，但开放仍具不确定性，构成油价与地缘扰动变量。

• 风险提示：商品消费、固定资产投资等内需较弱；外部贸易摩擦加剧；稳增长政策不及预期；中东地缘冲突不确定性强。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的与评级（宏观策略报告，无个股覆盖），配置建议以A股四季度行业方向呈现。

• 方向一（主要配置）：科技自主与国产替代——半导体产业链（设计与设计工具、半导体设备、半导体材料、晶圆制造、先进封装测试）与人工智能算力产业链（芯片、存储、光模块、PCB、服务器整机、智算中心AIDC、机房冷却、算力租赁与调运、AI应用）。

• 方向一（主要配置）：高端装备制造——工业母机、机器人、航空航天、储能电池。

• 方向二：周期资源品调结构——增加有色、贵金属、石油石化等行业配置。

• 方向三：适量保持高股息等防御板块配置——银行、电力等。

关键图表

图1. 天逆回购利率图中国加权平均存款准备金率

图2. 年国债收益率

图3. 个月期SHIBOR