2026-09-09 · 国联民生证券 · 宏观策略

国内通胀观察系列 8月通胀：反弹还是反转？

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摘要

9月9日国家统计局公布8月通胀数据：全国居民消费价格同比上涨0.8%、环比上涨0.4%，工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.8%、环比上涨0.4%。报告判断，8月通胀回暖是输入性因素主导下的阶段性反弹，而非趋势性反转：中东地缘冲突反复下，布伦特原油自7月初开始涨价、7月下旬一度升至100美元/桶附近，回落至80美元/桶左右后又在8月上中旬快速反弹，两轮涨价的滞后传导共同体现在8月PPI中。煤炭开采行业PPI同比已连续3个月保持20%以上增长，但9月7日发改委召开“提高疆煤外运规模”专题会议后，煤价增速或将趋于收敛；铜则在电网建设与算力扩张双重需求支撑下，从“电力金属”升级为“算力底层材料”，是有色乃至后续PPI中更具韧性与延续性的部分。 CPI端，油价回升带动交通通信分项8月环比上涨1.7%、扭转此前连续三个月下跌，金饰品环比上涨7.6%、创去年11月以来最大单月涨幅；移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格分别环比上涨2.3%、2.1%和2.1%，全球算力需求高增已在终端消费直接体现。往后看，9月PPI大概率仍将保持较高水平，10月起价格中枢或进入缓步回落轨道。年内通胀能否由“反弹”走向“反转”，取决于输入性扰动的持续性和强度、上游涨价向终端传导的畅通性，以及“六张网”、新型政策性金融工具等财政与货币政策协同下国内需求企稳回暖的节奏和幅度。

主要观点

事件：9月9日统计局公布8月通胀数据，CPI同比+0.8%、环比+0.4%，PPI同比+3.8%、环比+0.4%，PPI环比重回正区间。

核心判断：8月通胀回暖是输入性因素主导下的阶段性反弹，能否演化为走势的持续性反转，仍需观察外部扰动与内部需求的后续演变；图1显示8月PPI环比回正主要由输入性因素贡献。

国际油价是本月PPI回暖的主要推手：布伦特原油7月下旬一度升至100美元/桶附近，回落至80美元/桶左右后又在8月上中旬快速反弹，两轮涨价滞后传导至8月PPI，油价已成国内生产端价格最重要的外部变量。

煤炭：安全事故导致供给刚性收缩而需求保持韧性，煤炭开采行业PPI同比已连续3个月保持20%以上增长；9月7日发改委召开“提高疆煤外运规模”专题会议，疆煤外运提速后煤价增速或将收敛。

有色：在全球科技热潮下，铜需求由传统电力投资向算力基础设施延展，铜从“电力金属”升级为“算力底层材料”，在电网建设与算力扩张双重需求支撑下，有色金属或是后续PPI中更具韧性与延续性的部分。

行业结构上，图2显示煤炭、有色和石油是8月PPI同比涨幅靠前的行业。

CPI端大宗商品涨价：油价回升带动交通通信分项8月环比上涨1.7%、扭转此前连续三个月的下跌态势；金价8月明显修复，CPI金饰品环比上涨7.6%，创自去年11月以来最大单月涨幅；图3显示CPI交通通信项、其他项环比回升明显。

CPI端AI产业热潮：移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格分别环比上涨2.3%、2.1%和2.1%，全球算力需求高增的影响已在终端消费领域得到直接体现。

展望：受油价多轮反弹的滞后影响，9月PPI大概率仍将保持较高水平，10月起价格中枢或将进入缓步回落轨道；年内通胀由“反弹”走向“反转”的不确定性在于输入性扰动、上游向终端的传导以及内需企稳的节奏。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

论述逻辑

8月通胀数据发布（CPI同比+0.8%、PPI同比+3.8%、环比均+0.4%）→ 报告将PPI环比回正归因于输入性因素（图1）→ 主导变量是国际油价：中东地缘冲突反复使布伦特油价经历7月冲高100美元/桶附近、回落至80美元/桶左右、8月上中旬再反弹的两轮波动，滞后传导至8月PPI → 原油之外的两条线索分化：煤炭是安全事故导致的供给扰动+需求韧性下的阶段性错配（连续3个月20%以上增长），疆煤外运提速后约束有望缓解；有色（铜）则因“电力+算力”双重需求更具延续性 → CPI端油价、金价与AI终端设备涨价形成大宗商品与产业热潮的共振 → 结论：8月是阶段性反弹而非趋势反转，9月PPI仍将偏高、10月起中枢或缓步回落，反弹能否转为反转取决于输入性扰动的持续性、上游向终端的传导畅通性、以及财政货币政策协同下内需企稳的节奏和幅度。