摩根士丹利：Palantir Technologies：4Q25业绩——100亿美元营收路径清晰可见

原标题：Palantir Technologies Inc. | North America – 4Q25 Results – The Path to $10 Billion in Revenue in Clear View

摘要

Palantir 4Q25营收同比增长70%，连续第10个季度加速，超市场预期（+62%）。美国商业营收同比+137%，政府业务同比+66%。运营利润率同比扩大1170个基点至56.8%，自由现金流利润率约56%。2026年指引营收目标61%增长至71.8-71.9亿美元，运营利润率约57.5%，均超市场预期。公司正以软件行业史上最快增速和最高利润率迈向100亿美元营收，巩固AI赢家地位。摩根士丹利维持等权重评级，目标价205美元。

主要观点

• Palantir营收连续第10个季度加速，4Q25同比+70%，高于3Q25的+63%。
• 美国商业营收再次加速至同比+137%（3Q25为+121%），达到5.07亿美元。
• 美国政府营收加速至同比+66%（3Q25为+52%），达到5.7亿美元。
• AIP + Ontology + AI FDE组合缩短价值实现时间，导致大客户更大规模落地和更快扩张。
• 恒定期限订单同比+177%，覆盖率同比提升，预计美国商业将超2026年指引的115%增长。
• 2026年营收指引61%增长至71.8-71.9亿美元，运营利润率约57.5%，均超市场预期。
• 国际业务仍滞后，国际商业营收同比仅+7%（3Q25为+9%），国际政府+43%（3Q25为+67%）。
• 客户获取趋势放缓，4Q25净增43个客户，低于3Q25的62个和去年同期的82个。
• 净美元留存率从3Q25的134%提升至139%。
• 2026年自由现金流指引39.25-41.25亿美元，利润率56%，增长率77%。
• 2026年美国商业指引覆盖率从2025年的60%提升至72%，显示指引保守。
• 上调2026/2027营收增长预测至+61%/+45%（原+50%/+45%），运营利润率至57.5%/60.0%（原54.0%/58.0%）。

论述逻辑

Palantir 4Q25营收加速至+70%，主要由美国商业（+137%）和政府（+66%）驱动，AIP+Ontology+AI FDE组合提升客户价值实现速度，导致更大规模订单和更高留存率。2026年指引营收+61%且运营利润率57.5%，超市场预期，且美国商业覆盖率提升至72%表明指引保守。基于此，摩根士丹利上调盈利预测，维持205美元目标价（55x CY30 FCF/股5.30美元，折现率13%）。

关键展望

• 2026年营收目标71.8-71.9亿美元（同比+61%），运营利润率约57.5%。
• 2026年美国商业营收目标31.44亿美元（同比+115%）。
• 2026年调整后自由现金流目标39.25-41.25亿美元（利润率56%）。
• 2026/2027年营收增长预测+61%/+45%，运营利润率57.5%/60.0%。
• 目标价205美元基于55x CY30 FCF/股5.30美元，折现率13%。
• 风险：国际增长放缓、客户获取减速、依赖大客户。

推荐标的

• Palantir Technologies (PLTR.O)：评级等权重，目标价205美元（2026年2月2日收盘价147.76美元）。理由：AI赢家，营收加速，利润率扩张，但估值已反映预期。

关键图表

Exhibit 1: 13 out of 26 KPIs Are Upticking Quarter-over-Quarter

Exhibit 2: Model Changes

Exhibit 3: Revenue Drivers