花旗 欧洲汽车制造商：美国汽车销量增长4% 9月，STLA 市场份额有所提高，但库存居高不下

摘要

花旗快评解读2026年9月美国汽车销量数据：9月销量1.32m辆，同比增约4%（今年比去年多一个营业日），3Q销量4.09m辆、同比降约1%，年初至今12.05m辆、同比降约2%；SAAR为16m，连续第七个月高于16m，但处于预估低端。 行业库存环比增约92.6k辆至约2.70m辆，单车激励环比上升94美元至US$3,360。 花旗美国汽车分析师Michael Ward预计美国轻型车销量16.15m辆，隐含未来3个月约3%的增长，4Q SAAR为15.7m，基数更有利。 焦点公司STLA（Stellantis）9月美国销量同比降约3%（3Q同比持平），市场份额升至8.1%，高于8月的7.8%和6-7月的7.6%，但仍明显低于2025年9月的8.7%。 分品牌看，RAM（+5.4k辆）、Cherokee（+4.3k）与Grand Wagoneer（+4.8k）拉动同比增长，Wagoneer（-7.6k）、Grand Cherokee（-5.9k）和Pacifica（-1.7k）形成拖累。 STLA库存9月环比增6.4k辆，比2025年9月高约70k、比FY25高48k；行业库存仅相当于51天销量，而STLA仍高达85天（2025年9月为64天、2025年12月为69天）。 激励方面与行业方向相反：STLA环比降约US$431但同比升约US$365，皮卡领域RAM环比+US$174，低于Ford F150的+US$1309和GM Silverado的+US$181。

主要观点

• 9月美国汽车销量1.32m辆、同比增约4%，部分受多一个营业日推动；3Q销量4.09m辆、同比降约1%，YTD销量12.05m辆、同比降约2%。

• SAAR为16m，连续第七个月高于16m，但处于预估区间低端。

• 行业库存环比增约92.6k辆至约2.70m辆，行业激励环比小幅上升94美元/辆至US$3,360。

• 花旗美国汽车分析师Michael Ward预计美国轻型车销量16.15m辆，隐含未来3个月约3%增长，4Q SAAR为15.7m，基数更为有利。

• STLA 9月美国销量同比降约3%（3Q同比持平），市场份额8.1%，较8月的7.8%和6/7月的7.6%有所改善，但仍低于2025年9月的8.7%。

• 分品牌同比：RAM（+5.4k辆）、Cherokee（+4.3k）、Grand Wagoneer（+4.8k）拉动，Wagoneer（-7.6k）、Grand Cherokee（-5.9k）、Pacifica（-1.7k）拖累；环比上Cherokee（+1.4k）、Grand Wagoneer（+2.1k）上升，RAM（-4.6k）、Wrangler（-1.2k）下降，Grand Cherokee与Pacifica持平。

• STLA库存9月环比增6.4k辆，仍比2025年9月高约70k、比FY25高48k；行业库存仅相当于51天销量（8月49天、2025年9月51天），而STLA仍高达85天（2025年9月64天、2025年12月69天），处于极高水平。

• 美国行业激励同比下降US$324/辆，但环比小幅上升US$94/辆至US$3,360/辆，卡车与轿车趋势相似。

• STLA激励环比降约US$431但同比升约US$365；GM激励环比（-US$104）与同比（-约US$180）双降；Ford激励环比升（约US$646）但同比降（约US$227）。

• 皮卡方面，RAM（STLA）激励环比+US$174，涨幅低于Ford F150的+US$1309和GM Silverado的+US$181。

论述逻辑

• 月度销量数据发布 → 先盘点行业总量（9月1.32m辆、同比+~4%，3Q 4.09m辆、同比-~1%，YTD 12.05m辆、同比-~2%，SAAR 16m连续第七个月高于16m但处预估低端）→ 再看行业库存（环比+~92.6k至~2.70m辆）与激励（环比+US$94至US$3,360）→ 引入美国汽车分析师Michael Ward的预测（轻型车销量16.15m辆、未来3个月约3%增长、4Q SAAR 15.7m、基数更有利）→ 聚焦STLA：销量同比-~3%、份额回升至8.1%（仍低于Sep‘25的8.7%）、品牌层面RAM/Cherokee/Grand Wagoneer强而Wagoneer/Grand Cherokee/Pacifica弱 → 库存维度STLA环比+6.4k、达85天销量远高于行业51天 → 激励维度STLA环比回落与行业上升方向相反、皮卡折扣力度不及Ford F150与GM Silverado → 结论：STLA市场份额有所改善，但库存仍处高位、去化压力未解。

关键展望

• 未来3个月行业销量预计小幅同比增长：Michael Ward预计美国轻型车销量16.15m辆，隐含未来3个月约3%增长，4Q SAAR为15.7m，且基数更为有利。

• STLA库存与份额为后续观察点：报告指出STLA库存环比上升、仍处约85天销量的极高水平，份额虽升至8.1%但仍低于2025年9月的8.7%；报告未给出目标价、评级变动或其他量化预测。

推荐标的

• 报告未给出评级、目标价或买卖建议；本篇为月度数据快评，正文重点分析Stellantis（STLA）：9月美国市场份额升至8.1%，但库存高达85天销量、激励环比回落。

• Ford与GM作为激励与皮卡折扣的对比公司被提及：Ford激励环比+~US$646、同比-~US$227；GM激励环比-US$104、同比-~US$180；皮卡中Ford F150激励环比+US$1309、GM Silverado +US$181。

• 披露章节列示花旗覆盖公司包括BMW、Ford Motor、General Motors、Mercedes-Benz Group AG、Porsche AG、Stellantis、Toyota Motor、Volkswagen（正文未附各家评级与目标价）。

关键图表

图1. 美国行业经季节调整年化销量（SAAR）

图2. 美国行业库存及销售天数

图3. 美国整车厂激励措施

图4. 德国整车厂激励措施

图5. 整车厂美国市场份额

图6. 德国整车厂美国市场份额