东方证券 “924”政策两周年(下)：重塑资本市场内在逻辑

摘要

本报告回顾了“924”政策发布两周年以来资本市场的演变，指出其核心意义在于将资本市场从宏观经济的“结果变量”重塑为“政策变量”。 政策重心已从单纯的交易端活跃转向投融资并重，通过货币政策工具、中长期资金入市及市值管理等组合拳，强化了资本市场在科技创新与居民财富配置中的枢纽功能。 尽管金融条件得到改善，但报告强调市场后续高度仍取决于实体经济基本面及产业盈利的持续增长。

主要观点

• 资本市场角色发生根本性转变，从宏观经济的结果变量转变为政策传导的政策变量。

• 政策定调经历了从“活跃”到“稳定”再到“提振”的升级。

• 政策工具实现质变，央行首次创设专门支持资本市场的货币政策工具。

• 资本市场功能定位深化，从重融资转向投融资并重。

• “924”政策触发了市场正反馈机制，带动价格、成交及估值修复。

• 稳市机制走向常态化，以应对转型期资本市场宏观重要性的上升。

论述逻辑

• 政策定调升级（活跃→稳定→提振）→ 政策工具质变（货币政策工具+多部门协同）→ 资本市场功能重塑（投融资并重+枢纽作用）→ 市场表现正反馈（成交/估值修复）→ 宏观重要性提升（科技经济/权益财富载体）→ 最终取决于实体经济基本面修复。

关键展望

• 下一阶段市场高度取决于实体经济基本面及盈利增长。

• 资本市场需配套机制以解决产业及收入分化问题。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 2024 年 924 前后，资本市场政策基调从“活跃”到“稳定”再到“提振”

图2. 924 资本市场政策形成资金、回报和产业的完整链条

图3. 924 之前政策端多次稳市但未扭转指数下行趋势，924 是关键转折

图4. 924 与历次稳市政策的区别，不只是涨幅而是市场修复的广度

图5. 融资体系重构进行时：间接融资降、直接融资升

图6. 2024 年权益市场改善改变居民资金流向：存款降、金融