广发证券 煤炭行业周报(2026年第35期)：动力煤价接近千元，焦煤价格延续上涨，供应持续偏紧

摘要

本周港口动力煤价升至989元/吨、周环比上涨42元/吨，逼近千元关口，而陕蒙产地因前期涨幅较快回落50-150元/吨；京唐港主焦煤报2860元/吨、周环比上涨110元/吨，9月焦煤长协价普遍上调260-350元/吨，焦炭第五轮提涨100-110元/吨落地、8月下旬以来累计上涨450-495元/吨。 供给端山西安监高压下截至9月11日全省停产炼焦煤煤矿46座、涉及产能4960万吨，26年前7月全国原煤产量同比-2.9%，港口库存处于低位，双节和冬储补库预期对煤价形成支撑。 国际方面26年前7月全球海运煤炭装载量7.57亿吨、同比+3.0%，印尼、俄罗斯等供应下降，进口煤到岸成本坚挺。 报告判断供需延续紧平衡、煤价中枢仍具备较强支撑，“十五五”规划推动落后产能退出，疆煤外运短期难以大规模放量。 盈利端1-7月煤炭开采和洗选业利润总额2509亿元、同比增长约50%，多数龙头分红比例达50%-90%、股息率普遍在4%以上，行业市净率（MRQ）1.68倍。 报告维持煤炭行业“买入”评级，继续看好板块向上趋势，建议关注陕西煤业、中国神华、兖矿能源等龙头及焦煤、成长弹性标的。

主要观点

• 港口动力煤逼近千元：9月11日CCI5500大卡动力煤指数报989元/吨、周环比上涨42元/吨，9月9日环渤海动力煤指数报728元/吨、周环比上涨8元/吨。

• 产地价格涨跌分化：山西地区煤价上涨48-49元/吨，陕北地区下跌145-147元/吨，蒙西地区下跌17-71元/吨。

• 长协价格稳中有升：9月港口5500大卡年度长协煤价704元/吨、月环比上涨3元/吨，22-25年均价分别为722/714/701/680元/吨。

• 国际煤价上涨但进口难增：9月10日纽卡斯尔港5500大卡动力煤FOB价报109.3美元/吨、周环比上涨3.8%；8月全国进口煤炭4209万吨、同比和环比均下降1.5%，印尼货源偏紧、澳煤上涨及海运费走强使进口到岸成本坚挺。

• 炼焦煤价格全面上行：9月11日京唐港山西产主焦煤库提价报2860元/吨、周环比上涨110元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价284.9美元/吨（+3.4%）、甘其毛都口岸蒙煤2033元/吨（+3.0%）；9月焦煤长协价普遍上涨260-350元/吨。

• 焦炭第五轮提涨落地：9月11日天津港准一级冶金焦平仓价2210元/吨、周环比上涨100元/吨，第五轮涨价100-110元/吨，8月下旬以来累计涨幅450-495元/吨；焦企整体恢复至盈亏平衡，产能利用率66.2%仍低于去年同期。

• 供应持续偏紧：山西安监维持偏严，截至9月11日全省停产炼焦煤煤矿46座、涉及产能4960万吨，相比5月25日减少73座/8490万吨；样本动力煤矿、炼焦煤矿产能利用率分别为87.9%、70.8%，仍低于去年同期水平。

• 库存低位叠加补库预期：9月7日主流港口库存6425万吨、周环比下降3.3%；沿海八省电厂库存3557万吨、可用天数17.4天；随着中秋、国庆假期和大秦线秋季检修临近，部分低库存电厂将进一步释放补库需求。

• 国内供需面：26年前7月用电量同比+4.7%、火电发电量同比+1.8%；前7月原煤产量同比-2.9%（山西-10.2%、新疆-5.7%），前8月进口量3.10亿吨、同比+3.4%，预计煤炭供需延续紧平衡。

• 国际供需面：26年前7月全球海运煤炭装载量7.57亿吨、同比+3.0%；印尼前7月产量4.23亿吨、同比-6.3%，俄罗斯产量2.49亿吨、同比-1.8%，预计海外市场维持高景气。

• 政策与事件催化：发改委召开专题会议安排提升疆煤外运规模，“十五五”规划推动煤炭供给向山西、蒙西、蒙东、陕北和新疆五大基地集中、落后产能或加速退出；安监由阶段性检查转向制度化和全链条治理。

• 板块表现与估值优势：本周煤炭（中信）指数下跌0.7%、跑赢沪深300指数0.2pct，2026年以来累计上涨21.5%、跑赢24.1pct；1-7月行业利润总额2509亿元、同比增长约50%，龙头分红比例达50%-90%，行业PB（MRQ）1.68倍、PE（TTM，剔负）17.0倍，龙头股息率普遍在4%以上。

论述逻辑

• 山西矿难后安监高压（停产炼焦煤产能仍达4960万吨）+“十五五”规划出台+发改委推动疆煤外运→国内产量恢复有限（前7月原煤产量同比-2.9%）、进口增量存在不确定性（8月进口同环比均-1.5%）→供应持续偏紧；需求端9月电厂日耗季节性回落但南方气温局部仍高、化工建材进入旺季，叠加中秋国庆双节和冬储补库预期→港口库存低位+发运倒挂支撑动力煤价升至989元/吨；焦煤受山西复产偏慢、矿端库存低位及蒙煤通关波动、澳煤上涨抬升进口成本推动涨至2860元/吨，但铁水产量环比回落、钢厂盈利快速下降制约涨幅→预计煤价延续高位偏强；中长期安监常态化约束供给弹性、电力和化工需求韧性增长→行业供需维持紧平衡、煤价中枢具备较强支撑；行业盈利弹性可期（1-7月利润总额同比+约50%）+高分红（50%-90%）→继续看好煤炭板块向上趋势，维持行业“买入”评级。

关键展望

• 动力煤价预计延续高位：电厂日耗预计继续下行，但9月南方气温局部仍较高、库存有望维持低位，主产区供应恢复偏慢、发运仍有倒挂，双节和冬储补库预期形成支撑。

• 焦煤价格预计延续高位偏强：铁水产量环比回落、钢厂盈利快速下降对涨幅形成制约。

• 9月中旬以后焦钢产业链需求存在旺季改善预期，短期焦煤价格或延续偏强运行。

• 未来半年安监难有放松、产量或持续受制约；中长期安检约束范围扩大与模式升级将使中期供给弹性进一步下降，煤价中枢上移确定性增强。

• 疆煤外运短期难以形成大规模新增供应，运力建设和市场消纳能力改善仍需时间，中长期保供作用有望逐步增强。

• 风险提示：下游需求增速低预期、保供政策推动供给超预期增长；进口煤量过快增长导致煤价超预期下跌；各公司成本费用过快上涨、计提大额资产减值等影响煤企业绩弹性。

推荐标的

• 兼具价格上涨弹性与红利价值的龙头公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、中国神华（A、H）。

• 低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、晋控煤业、电投能源、华阳股份、兖煤澳大利亚。

• 焦煤弹性标的：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、首钢资源、山西焦煤、山煤国际等。

• 成长弹性标的：广汇能源、宝丰能源、力量发展、中国秦发等。

关键图表

图1. 秦皇岛港：5500K 动力煤市场价（元/吨）

图2. 100 家样本动力煤矿产能利用率

图3. 沿海八省电厂煤炭库存（万吨）

图4. 煤化工行业周耗（万吨）

图5. 山西地区焦精煤价格走势（元/吨）

图6. 88 家样本炼焦煤矿精煤库存（万吨）

图7. 产地一级冶金焦现货价（元/吨）

图8. 主要港口焦炭库存（万吨）