高盛 中午市场情报：创新

摘要

报告强调长端利率通过股息贴现模型（DDM）中'r-g'里的'r'与股票估值紧密相连，因此利率下行支撑股市。 消费股方面，EL（买入评级、列入信心名单）EPS超共识预期20%以上并上调FY27指引，TOL（中性）剔除费用后EPS超预期近20%，TGT（中性）剔除关税退款后EPS为2.46美元、超共识5%，同店销售增长+3.4%（共识+2.4%），当日达配送量大增25%。 创新主题上，MRNA与MRK合作的mRNA癌症疫苗3期试验成功，MRNA股价涨超一倍、MRK涨超10%，黑色素瘤与肺癌适应症合计约110亿美元市场机会。 就业方面，AI在发达市场采用率仅约20%，对整体劳动力市场影响尚不显著，但呼叫中心、软件出版、管理咨询、广告四个就业市场已受明显冲击。 后续关注今日下午2点的7月FOMC会议纪要、周四费城联储指数及BILL、WMT、AAP、DE、HOV等财报。

主要观点

• 美股周三上涨，本周早些时候的个股表现扩散今日进一步扩大，驱动因素包括财政部引发的10年期美债收益率下行、三家大型消费公司业绩健康以及医药行业创新

• 长端利率与股票估值密切相关，因为利率是股息贴现模型（DDM）中'r-g'组成部分里的'r'，因此股市随利率下行而上涨

• EL（买入评级、列入信心名单）EPS超共识预期20%以上，由强于预期的有机销售增长和利润率交付驱动；分析师上调FY27利润率并给出高于共识的FY27 EPS指引

• TOL（中性评级）剔除费用后EPS较共识预测高近20%，得益于更好的利润率和销售降幅略小于预期

• TGT（中性评级）剔除关税退款后EPS为2.46美元、超共识5%，同店销售增长+3.4%（共识+2.4%），部分受电商当日达配送量跳增25%带动，FY26指引上调

• 焦点创新：MRNA与MRK合作开发的mRNA疫苗3期试验（黑色素瘤）取得成功，疗法与MRK旗下的Keytruda联用；MRNA股价已涨超一倍，市值大得多的MRK今日涨超10%

• 研究覆盖的适应症（黑色素瘤和肺癌）按高盛估算代表合计约110亿美元的市场机会，并可能对其他实体瘤适应症产生正面传导，构成肿瘤领域的品类扩张；MRNA目前还在开展9项其他试验，接下来将公布治疗肾细胞癌（肾癌）和一种膀胱癌的2期数据

• AI尚未对发达市场整体劳动力市场产生显著影响，因为采用率仍相对较低（约20%），且新岗位（如建设数据中心）似乎抵消了更易受冲击岗位（如呼叫中心）的下滑；但团队指出有四个就业市场已受AI去中介化的明显负面冲击

• 今日下午2点将公布7月FOMC会议纪要，但利率市场并未等待纪要，已因财政部行动而波动

论述逻辑

• 财政部据报道加倍购买10年期和30年期国债 → 10年期美债收益率下行5bp至4.66% → DDM中'r'下降抬升股票估值 → 今日股市上涨

• 今日股市上涨不只是利率的函数：三家面向消费者的公司（EL、TOL、TGT）财报全部超预期，支撑了DDM中的'D'（分子），三只股票均在上涨

• MRNA疗法与MRK的Keytruda联用的3期研究显示有望成果 → 分析师认为可能验证新平台和更广泛的癌症治疗路径、拓展至更多适应症 → 肿瘤品类扩张预期 → MRNA股价翻倍以上、MRK涨超10%

• AI就业逻辑：发达市场采用率仍低（约20%）+ 新岗位（数据中心）抵消受冲击岗位（呼叫中心）下滑 → 整体影响至今可忽略；但呼叫中心、软件出版、管理咨询、广告四个行业就业（相对2019年）已明显回落（见Exhibit 1，美国与除美发达市场对比）

关键展望

• 今日（8月19日）下午2点公布7月FOMC会议纪要

• 周四公布费城联储指数，提供区域企业信心的实时快照

• 财报关注：BILL今晚盘后发布；WMT、AAP、DE、HOV周四盘前发布

• MRNA接下来将公布治疗肾细胞癌（肾癌）和一种膀胱癌的2期数据，公司目前还在开展另外9项试验

推荐标的

• EL：买入评级并列入信心名单（CL）；理由为EPS超共识20%以上、有机销售与利润率强劲，公司上调FY27利润率并给出高于共识的FY27 EPS指引

• TOL：中性评级；剔除费用后EPS超共识近20%，利润率改善、销售降幅略小于预期

• TGT：中性评级；剔除关税退款后EPS 2.46美元超共识5%，同店销售+3.4%超预期，FY26指引上调

• MRNA、MRK：本篇报道其mRNA癌症疫苗3期成功及股价反应（MRNA涨超一倍、MRK涨超10%），并引用相关分析师报告，但未在本篇中注明评级

关键图表

图1. 据称AI应用潜力较高的行业就业已出现回落

图2. 高盛午间市场情报