高盛：中国贸易仪表盘 2025Q4：出口量增长保持韧性

原标题：China: Trade Dashboard 2025Q4: Export volume growth remained resilient

摘要

2025年第四季度中国出口实际增速放缓至7.2%（同比），低于三季度的9.2%；名义出口增长3.8%（同比），低于三季度的6.3%。出口价格下跌普遍，仅电气设备和矿物除外。运输设备（主要是汽车）出口量增长最快（+21.0%），对非洲名义出口增长最大（+20.1%），对美出口下降28.0%。进口名义增长2.9%（同比），实际增长0.7%，矿物进口量增长最强，石材/玻璃/金属最弱。高盛预计2026年出口量增长约5%，进口量增长2.5%，货物贸易顺差升至GDP的5.5%，经常账户盈余升至GDP的4.1%，广义国际收支改善至GDP的2.5%。

主要观点

• 2025年Q4中国出口实际增速7.2%（同比），较Q3的9.2%放缓。
• 名义出口增长3.8%（同比），低于Q3的6.3%，出口价格下跌是拖累。
• 出口价格下跌普遍，仅电气设备和矿物除外。
• 运输设备（主要是汽车）出口量增长最快，达+21.0%（同比）。
• 按目的地，对非洲名义出口增长最大（+20.1%），对美出口下降28.0%。
• 进口名义增长2.9%（同比），实际增长0.7%，进口价格上涨是名义增长主因。
• 矿物（主要是原油）进口量增长最强，石材/玻璃/金属（含黄金）最弱。
• 对美进口下降23.9%（同比），对拉美进口增长24.0%。
• 高盛预计2026年出口量增长约5%，进口量增长2.5%。
• 货物贸易顺差预计升至GDP的5.5%（2025年为5.1%）。
• 服务贸易逆差预计小幅收窄，经常账户盈余升至GDP的4.1%（2025年为3.5%）。
• 广义国际收支预计改善至GDP的2.5%（2025年为1.5%），支持人民币渐进升值。

论述逻辑

报告从Q4贸易数据出发：出口量增速放缓但仍有韧性，价格下跌拖累名义值；进口量增速大幅放缓，价格转正。分产品和目的地看，出口增长广泛，进口增长分化。基于中国制造业竞争力和汇率低估，预计2026年出口保持强劲；进口受潜在商品囤货推动小幅回升。货物顺差扩大、服务逆差收窄，经常账户盈余上升；资本和金融账户中，FDI流出仍大于流入，但证券投资流出可能放缓，综合导致广义国际收支改善。

关键展望

• 2026年出口量增长约5%，进口量增长2.5%。
• 货物贸易顺差升至GDP的5.5%（BOP口径）或6.5%（海关口径）。
• 服务贸易逆差小幅收窄。
• 经常账户盈余升至GDP的4.1%。
• 广义国际收支改善至GDP的2.5%，支持人民币2026年渐进升值。
• 风险：美国关税、全球需求变化、地缘政治。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。