摩根士丹利中国经济：石油推动力逐季减弱，其他领域再通胀有限

原标题：Morgan Stanley China Economics：Sequentially Slower Oil Push， Limited Reflation Elsewhere

摘要

报告指出，中国再通胀动力正从石油驱动转向其他领域，但后者贡献有限。预计2026年PPI同比增速将从2025年的-0.5%升至1.2%，其中石油相关贡献约0.8个百分点，但其他工业品价格疲软。CPI同比增速预计从0.3%升至1.0%，核心CPI仍低迷。石油价格推动力将在下半年逐季减弱，四季度PPI可能回落。整体再通胀温和，政策仍需宽松。

主要观点

• 中国再通胀主要受石油价格推动，但该推动力正在逐季减弱。
• 2026年PPI同比增速预计为1.2%，较2025年的-0.5%回升，但主要来自石油。
• 石油对PPI的贡献约为0.8个百分点，其他工业品价格涨幅有限。
• CPI同比增速预计从2025年的0.3%升至2026年的1.0%，核心CPI仍低于1%。
• 石油价格推动力在2026年一季度最强，随后逐季下降，四季度PPI可能转负。
• 除石油外，其他领域的再通胀动力不足，如金属、化工等价格疲软。
• 政策方面，预计央行将维持宽松，但进一步降息空间有限。
• 财政政策可能加大基建投资，但效果需时间显现。
• 房地产行业仍拖累经济，再通胀难以全面扩散。
• 全球需求放缓也限制了中国出口价格的上行空间。

论述逻辑

报告从石油价格走势出发，分析其对PPI的传导效应，并评估其他工业品价格表现。通过分解PPI构成，指出石油贡献占主导，但后续基数效应减弱将导致PPI回落。同时，核心CPI低迷反映内需不足，再通胀难以扩散至消费领域。政策层面，宽松空间有限，经济复苏依赖结构性改革。

关键展望

• 2026年二季度PPI同比增速可能见顶，下半年逐季回落。
• 四季度PPI同比增速可能降至0%以下。
• 核心CPI在2026年全年仍将低于1%。
• 若石油价格大幅下跌，PPI可能更快转负。
• 报告未明确给出具体时间窗口或价格目标。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表

图2. 石油推动力逐季减弱