2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银 Marvell（MRVL.US）分析师日前瞻；基本面强劲，预期上调

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摘要

在Marvell举办五年来首个分析师日之际，瑞银预计公司可能提出到C2030年实现营收约~$40-45B、稀释EPS达到mid to high teens水平的长期路径，前提是毛利率维持在mid 50%区间。定制芯片（custom silicon）仍是弹性最大的增长驱动力，预计届时将发展成~$20B规模的业务。近期基本面持续走强，微软Maia 300芯片在C2027年出货量预计达~350K颗，扣除HBM后的单芯片ASP约~$3.5-4K，同时800G/1.6T光模块与谷歌XPU附加项目亦快速推进。尽管瑞银将MRVL的12个月目标价由US$310.00上调至US$335.00并维持买入评级，但鉴于部分投资者对管理层给出>$20每股收益指引抱有不切实际的期待，该事件在短期内可能呈现“卖事实（sell the news）”的战术性风险。

主要观点

分析师日或确立C2030长期财务轮廓：营收目标~$40-45B，EPS指引指向mid to high teens

定制芯片构成最大上行弹性来源，假定到C2030年该业务有望达到约~$20B规模（鉴于MRVL的XPU连接合作，瑞银认为切实可行）；但对于部分投资者期望在幻灯片上看到>$20的EPS，瑞银认为这不太可能。

供应链调研显示微软Maia 300项目在C2027年出货量预计达到约~350K颗，单芯片ASP约~$3.5-4K

微软业务预测持续上调，模型中对微软C2027年的营收预期已提升至约~$1.2B

谷歌与MRVL签订的$120B权证协议为定制业务确立了每年约~$120B/yr的潜在基准线

计算网络化趋势加深，推升NIC、SuperNIC与交换机等差异化网络产品价值

光互联景气度高企，800G与1.6T光模块产品需求增长极其强劲

投资者定位拥挤且对远期EPS预期过高，短期内面临“买预期卖事实”的战术性回调风险

瑞银全面上调F2028与F2029业绩预期，C2028营收与EPS预计分别达到约~$30B与$12.00

论述逻辑

产业趋势与订单验证：计算加速向网络内部转移，推动超算网卡（NIC/SuperNIC）与交换芯片价值量跃升；同时微软定制芯片（Maia 300）在CoWoS产能支撑下放量至~350K颗，谷歌权证合作提供庞大潜在空间，配合800G/1.6T光模块出货，夯实定制芯片与网络双轮驱动逻辑。

盈利模型重估与长期空间：基于定制芯片业务走向~$20B体量及mid 50%的毛利率假设，推导出C2030年实现~$40-45B营收和mid to high teens EPS的远期盈利蓝图，进而将F2029/C2028 EPS预期由~$11上调至$12.16（文本提及~$12.00），并将目标价由US$310.00提高至US$335.00。

战术交易面权衡：尽管基本面趋势与上行空间明确，但由于市场多头头寸较为拥挤，且部分投资者抱有公司将在幻灯片中打出>$20每股收益的不切实际期望，因而提示在分析师日落地前后可能触发“卖事实”的短期调整。

关键展望

C2030年远期指引：预计公司在分析师日勾勒营收达~$40-45B、稀释每股收益达mid to high teens区间的目标。

C2027与C2028业绩预期：预计F2028/C2027营收约~$20B（表格预测01/28E为19,732 US$m）、EPS为$7.40（文本提及~$7.50）；F2029/C2028营收约~$30B（表格预测01/29E为29,926 US$m）、EPS为$12.16（文本提及~$12.00）。