瑞银：SLB数字业务CMD第二部分——财务分析

摘要

伯恩斯坦发布关于SLB数字业务资本市场日（CMD）第二部分的研究报告，聚焦财务分析。2025年数字业务占SLB收入的7.5%（26.61亿美元/357.1亿美元）和EBITDA的10.2%（9.28亿美元/90.73亿美元），利润率35%。SLB设定了2030年数字业务收入CAGR 10-15%的目标，达到43-53亿美元，TAM从2025年的250亿美元增至2030年的350亿美元（CAGR 8%）。报告维持SLB的“跑赢大盘”评级，目标价71美元，认为指引保守，存在上行空间。

主要观点

• 2025年数字业务收入26.61亿美元，EBITDA 9.28亿美元，利润率35%。
• 数字业务分为四个子板块：平台与应用（占收入40%）、专业服务（26%）、数字运营（18%）、数字勘探（16%）。
• 数字收入地域分布均衡：中东/亚洲34%、欧洲/非洲28%、北美26%、拉美12%。
• 客户基础庞大（1500家客户，包括全球前100大油气生产商中的90家），但收入集中于国家石油公司（37%）和独立公司（37%），国际石油公司仅占21%。
• SLB预计2025年TAM为250亿美元，2030年增至350亿美元（CAGR 8%），其中数字运营子板块增速更快（CAGR 11%）。
• 目前SLB核心设备和服务销售中仅1.5%包含数字附加项，公司目标将这一比例提升至3-4.5%。
• 数字收入CAGR目标10-15%，2030年达43-53亿美元，且“无需重大并购”。
• 数字年度经常性收入（ARR）预计到2030年翻倍至约20亿美元，占数字收入比例从2025年的38%升至38-47%。
• 牛市情景下2030年TAM可达500亿美元，但伯恩斯坦认为过于激进。
• 2030年EBITDA目标18-20亿美元，EBITDA利润率38-42%，隐含范围16-22亿美元。
• 报告认为指引保守，数字运营增长可能超预期，平台与应用存在运营杠杆，数字勘探未被充分提及。

论述逻辑

报告从SLB数字业务现状出发（2025年收入、利润、子板块结构），分析其客户和地域分布，指出国际石油公司收入占比低但有望提升。接着阐述SLB的财务目标：TAM从250亿增至350亿美元，数字收入CAGR 10-15%，ARR翻倍，EBITDA利润率38-42%。伯恩斯坦认为这些指引保守，因为数字运营增长潜力、平台与应用的运营杠杆以及数字勘探的忽视可能带来上行。最后维持“跑赢大盘”评级，目标价71美元。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出SLB的2030年指引保守，数字运营、平台与应用、数字勘探领域存在进一步惊喜的空间。

推荐标的

• Schlumberger Ltd (SLB)：评级“跑赢大盘”（Outperform），目标价71.00美元，基于DCF估值（WACC 8%，长期增长率3.5%，正常化自由现金流56.4亿美元）。风险包括国际和 offshore 市场不及预期、油价下跌、转型不确定性。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。