9月行业配置报告：均衡配置，重视机构低配品种

摘要

该策略月报主张在“上有顶、下有底”的存量博弈震荡市中，以“再平衡”提升组合适应性，核心是景气验证主线保留仓位、机构低配方向逐步扩容。 8月市场风险偏好明显修复，上证综指、东财全A分别上涨4.02%、4.71%，中证2000大涨13.20%、小盘风格显著占优；成长板块成交额占比回落至58.8%，前期极端集中的交易结构缓解，资金向资源品、医药、农业及部分金融扩散。 宏观上8月制造业PMI回升至49.8%但仍处荣枯线下方，7月规模以上工业增加值同比放缓至4.5%，1-7月工业企业利润累计同比增长17.6%显韧性。 产业景气分化明显：存储涨价持续，8月DRAM DDR5现货价上涨5.8%，6月全球半导体销量同比升至123.6%；光伏受反内卷及海外备货催化，8月SPI指数环比上涨23.2%；动力煤Q5500升至883元/吨（环比+6.9%），布伦特原油维持89美元/桶；消费端7月社零同比仅约0.6%，白酒价格继续走弱。 估值与交易维度，PB-ROE显示非银金融、银行、石油石化、有色金属盈利能力相对被低估，TMT交易热度边际降温而医药生物换手率五年分位升至98.3%。 配置上报告重点提示机构低配的金融与能源：2026H1非银金融、煤炭、石油石化利润分别同比增长67.8%、19.1%、33.5%，建议关注高股息银行、保险、券商、煤炭龙头与优势油气企业，同时关注钢铁与农业的供给收缩拐点，6月能繁母猪存栏已降至3780万头、较本轮高点去化约7%。

主要观点

• 8月主要宽基指数普遍上涨、市场风险偏好明显修复，小盘风格显著占优：上证综指、东财全A分别上涨4.02%、4.71%，创业板指、科创50上涨2.83%、2.96%，沪深300、上证50仅涨0.80%、0.48%，中证500、中证1000、中证2000分别上涨6.11%、9.82%、13.20%。

• 宏观景气边际改善但生产放缓、盈利有韧性：8月制造业PMI回升至49.8%（较7月提高0.6个百分点）仍处荣枯线下方，7月规模以上工业增加值同比增长4.5%较6月的5.3%回落，1-7月工业企业利润总额累计同比增长17.6%。

• 行业配置核心思路是“再平衡”：成长板块成交额占比回落至58.8%、降至2023年以来上沿线下方，极端集中交易结构缓解，资金向资源品、医药、农业及部分金融扩散、行业轮动加快，在存量博弈震荡市中既不过度单一押注高景气、也不放弃核心主线。

• TMT存储涨价趋势持续演绎：8月DRAM DDR5、DDR4及NAND SLC现货价分别上涨5.8%、7.1%、5.4%，费城半导体指数7月大幅调整后近月回升1.4%；6月全球、国内半导体销量同比升至123.6%、112.8%，较上月增速提升19.5、24.0pct。

• 制造板块高频数据分化：受高基数及淡季影响，7月挖掘机国内、出口销量环比分别下降约30%、18%，工业机器人产量环比回落；光伏受反内卷政策及海外Section 232落地前备货需求拉动价格明显修复，8月SPI指数升至14.8、环比上涨23.2%。

• 能源价格高位运行：受安监约束、夏季高温和AI算力需求支撑，8月动力煤Q5500价格升至883元/吨、环比上涨6.9%，秦皇岛煤炭库存降至638万吨、供需偏紧；布伦特原油维持89美元/桶、环比小幅回落0.9%。

• 内需仍处温和恢复阶段：7月社会消费品零售总额同比增长约0.6%，商品零售约0.5%、餐饮收入约1.4%、除汽车以外消费品零售额约2.5%，白酒核心产品价格整体继续走弱。

• 估值维度：PE-G看商贸零售、综合、电子、建筑材料等行业盈利增速较高且PE估值相对偏低；PB-ROE看非银金融、银行、石油石化、有色金属等行业盈利能力相对被低估。

• 一级行业交易热度切换：TMT板块边际降温，电子、通信换手率五年分位数降至85.0%、53.3%；资金向农林牧渔、医药生物及部分周期扩散，农林牧渔、医药生物、煤炭换手率五年分位分别升至90.0%、98.3%和61.6%。

• 二级行业热度：制造板块整体回落、仅电网设备成交占比分位数提升；消费方向资金活跃度上升，农产品加工、医疗服务、生物制品、调味发酵品换手率和成交占比分位数明显抬升；金融板块偏弱，证券、保险换手率及成交占比分位数均下降。

论述逻辑

• 前提判断：8月成长大幅修复后，市场进入“上有顶、下有底”的存量博弈震荡格局，指数向上突破需更强催化，因此既不宜单一押注高景气、也不应因短期回调放弃核心主线。

• 交易结构条件：成长板块成交额占比回落至58.8%、降至2023年以来上沿线下方，极端集中缓解、资金向资源品/医药/农业及部分金融扩散、轮动加快，为再平衡提供操作窗口。

• 筛选框架：以中报盈利验证+估值性价比+机构低配三重标准选方向——PB-ROE低估的非银金融、银行、石油石化、有色，叠加2026H1非银金融/煤炭/石油石化利润同比+67.8%/+19.1%/+33.5%的盈利韧性，指向金融与能源两大低配方向。

• 底部拐点补充：钢铁与农业处于基本面底部，供给收缩线索（能繁母猪去化至3780万头、反内卷与碳约束强化供给纪律）提供边际修复期权。

• 落地结论：景气验证主线（存储涨价、光伏修复等）保留仓位，机构低配方向逐步扩容，以再平衡组合适应震荡市。

关键展望

• 生猪养殖：前期产能去化逐步向出栏端传导，猪价和养殖盈利有望进一步改善。

• 钢铁：随着财政执行和专项债发行提速、“六张网”建设及高端制造带来增量用钢需求，叠加反内卷、碳约束和产能治理强化供给纪律，若需求企稳与供给收缩形成共振，钢企盈利存在边际修复空间。

• 煤炭：供给端持续受安监约束，需求端受迎峰度夏、电力负荷、AI算力用电及化工煤需求共同支撑，秦皇岛港库存持续回落，煤价中枢仍具支撑。

• 原油：地缘冲突及全球供应不确定性维持风险溢价，油价在前期上涨后高位运行，上游企业盈利韧性较强。

• 基建：随着财政执行和专项债发行提速，基建实物工作量有望改善。

推荐标的

• 金融（银行、保险、券商）：机构普遍低配、基本面性价比凸显；银行整体PB处历史较低水平、股息率较高，对保险和银行理财等长期资金具吸引力；2026H1非银金融利润同比增长67.8%而估值仍处相对低位。建议关注经营稳健的高股息银行、保险及受益市场交投改善的券商。

• 能源（煤炭、石油）：2026H1煤炭、石油石化利润分别同比增长19.1%、33.5%，现金流与盈利稳定性强，在震荡市提供防御属性并受益供给约束与能源安全逻辑。建议关注高股息煤炭龙头以及资源禀赋和成本优势突出的油气企业。

• 钢铁：基本面底部、改善线索积累，财政执行与专项债提速有望改善基建实物工作量，“六张网”建设及高端制造形成增量用钢需求，反内卷、碳约束和产能治理强化供给纪律，关注供给收缩带来的拐点。

• 农业（生猪养殖）：经历长期亏损后持续去产能，6月能繁母猪存栏已降至3780万头、较本轮高点去化约7%、接近3750万头正常保有量，猪价和养殖盈利有望进一步改善。注：报告以行业方向给出配置建议，未涉及具体个股评级与目标价。