高盛：中国重汽（3808.HK）：在重卡出口市场的主导地位日益增强；上调至买入

原标题：Sinotruk (3808.HK) Growing dominance in the HDT export market; upgrade to Buy from Sell

摘要

高盛将中国重汽（3808.HK）评级从卖出上调至买入，12个月目标价从HK$21上调至HK$51.0，较当前股价HK$44.24有15.3%上行空间。上调基于2025年下半年业绩超预期（净利润同比增长40%），反映重卡出口销售复苏强于预期（同比增长约15%，而2025年上半年为-4%），这足以抵消此前卖出观点所依据的利润率压力。展望未来，高盛预计出口强势将持续，且国内重卡上行周期将从2027年开始，得益于更有利的周期性环境，长期增长受向渗透不足市场（拉美、大洋洲，以及可能通过电动化进入欧洲）扩张支撑。尽管中国重汽在高利润重卡出口市场占据主导地位且份额持续增长（2025年达45%），并提供与中国工程机械公司类似的EM敞口，但其当前估值仅为2026年预期市盈率12倍，较A股重卡同业均值折让43%，较H股工程机械公司均值折让5%，同时提供中国机械板块最高股息率5%。高盛认为存在重估潜力，尤其是考虑到中国重汽作为中国最大重卡制造商的地位。南向资金目前持有自由流通股的36%，自2024年中以来显著增加16个百分点。关键调整：基于出口走强，高盛将2026-27年每股收益预测上调28-33%；估值基准切换至更广泛的中国机械出口导向同业组，新目标市盈率15倍（此前8倍），接近历史周期均值+1标准差。

主要观点

• 高盛将中国重汽评级从卖出上调至买入，12个月目标价从HK$21大幅上调至HK$51.0，基于2025年下半年业绩超预期。
• 2025年下半年净利润同比增长40%，反映重卡出口销售复苏强于预期（同比增长约15%，而2025年上半年为-4%），足以抵消此前卖出观点所依据的利润率压力。
• 高盛预计出口强势将持续，国内重卡上行周期将从2027年开始，长期增长受向拉美、大洋洲及可能通过电动化进入欧洲等渗透不足市场扩张支撑。
• 中国重汽在高利润重卡出口市场占据主导地位，份额持续增长，2025年达45%。
• 公司提供与中国工程机械公司类似的EM敞口，但当前估值仅为2026年预期市盈率12倍，较A股重卡同业均值折让43%，较H股工程机械公司均值折让5%。
• 中国重汽提供中国机械板块最高股息率5%。
• 高盛认为存在重估潜力，尤其是考虑到中国重汽作为中国最大重卡制造商的地位，类似潍柴动力和三一重工等行业龙头。
• 南向资金目前持有自由流通股的36%，自2024年中以来显著增加16个百分点。
• 高盛将2026-27年每股收益预测上调28-33%，基于出口走强。
• 估值基准切换至更广泛的中国机械出口导向同业组，新目标市盈率15倍（此前8倍），接近历史周期均值+1标准差，意味着较二线A股重卡同业溢价约25%。

论述逻辑

2025年下半年业绩超预期（净利润同比+40%）→ 重卡出口销售复苏强于预期（同比+15% vs 上半年-4%）→ 抵消利润率压力 → 此前卖出观点基础不再成立 → 上调至买入。展望：出口强势持续 + 国内重卡周期2027年启动 + 新市场扩张 → 增长可持续。估值：当前12倍2026年P/E，较A股同业折让43%，较H股工程机械折让5%，股息率5%为板块最高 → 重估潜力。目标市盈率从8倍上调至15倍，基于更广泛机械出口同业组。

关键展望

• 出口强势预计将持续。
• 国内重卡上行周期预计从2027年开始。
• 长期增长受向拉美、大洋洲及可能通过电动化进入欧洲等市场扩张支撑。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中国重汽（3808.HK）：评级上调至买入，12个月目标价HK$51.0，当前股价HK$44.24，上行空间15.3%。理由：出口主导地位增强，估值折让，高股息率。

关键图表

Exhibit 1: Summary of key business segments and financials for Sinotruk