瑞银-中国农业银行A股（601288）1Q26营收、PPOP及净利润全面超预期；核心一级资本充足率进一步下降

原标题：UBS Agricultural Bank of China ~A（601288）Q126 revenue， PPOP & NPAT a broad~based beat； CET1 ratio further declined

摘要

瑞银报告指出，农业银行2026年第一季度营收、拨备前利润（PPOP）及净利润均实现全面超预期增长。其中营收同比增长5.2%，PPOP同比增长6.1%，净利润同比增长4.8%。然而，核心一级资本充足率（CET1）较上季度下降0.15个百分点至10.82%，引发市场对资本充足性的关注。报告维持对农业银行的“买入”评级，目标价4.50元人民币，认为其资产质量稳健且股息收益率具有吸引力。

主要观点

• 1Q26营收超预期：农业银行一季度营收同比增长5.2%，主要得益于净利息收入增长3.8%和手续费收入增长8.5%。
• PPOP表现强劲：拨备前利润同比增长6.1%，高于营收增速，显示成本控制有效。
• 净利润超预期：净利润同比增长4.8%，超出瑞银预测2.3个百分点。
• CET1比率下降：核心一级资本充足率从4Q25的10.97%降至10.82%，主要因风险加权资产增长较快。
• 资产质量稳定：不良贷款率维持在1.25%，拨备覆盖率提高至310%。
• 净息差收窄压力：净息差环比下降2个基点至1.95%，但降幅小于同业。
• 贷款增速稳健：总贷款同比增长11.2%，主要投向基础设施和制造业。
• 存款成本优化：活期存款占比提升，存款成本同比下降5个基点。
• 资本补充计划：管理层表示将通过内源性资本积累和优先股发行缓解资本压力。
• 股息率吸引：当前股价对应2026年股息率约6.5%，高于同业平均水平。

论述逻辑

报告从农业银行1Q26财务数据出发，发现营收、PPOP和净利润均超预期，主要驱动力为净利息收入增长和手续费收入反弹。同时，成本收入比下降进一步支撑利润。但CET1比率下滑引发资本担忧，管理层计划通过利润留存和资本工具补充资本。资产质量指标保持稳健，拨备充足。综合来看，盈利超预期和股息率优势支撑“买入”评级，但资本充足率需持续跟踪。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注后续季度CET1比率变化及资本补充进展。

推荐标的

• 农业银行A股（601288）：评级“买入”，目标价4.50元人民币。理由：1Q26业绩全面超预期，资产质量稳健，股息率具有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。