高盛 日本电子元器件与半导体：重估投资评级：维持村田、TDK、太阳诱电、瑞萨电子、罗姆、揖斐电的买入评级；尼吉康从中性上调至买入

摘要

高盛重申日本电子元器件与半导体板块仍处于历史上最大、持续时间最长的周期之一，但当前股价表现正处于审视全球AI资本支出可持续性与健康度的阶段。 高盛重新调整了选股框架，提出建立两道防线：一是提高对估值的敏感度，估值回落意味着未来风险已被部分定价；二是深入审视各细分领域与公司基本面的持续增长潜力和韧性，特别是应对巨大功耗和提升效率的元器件与设备。 在重点买入推荐中，高盛维持对MLCC龙头村田制作所、功率半导体与ABF载板龙头揖斐电等的看好立场，并维持太阳诱电、TDK、瑞萨电子、罗姆的买入评级。 同时，随着AI服务器向更高电压架构转变，铝电解电容器需求迅速扩张，尼吉康在经历前期股价回调后估值吸引力凸显，高盛将其评级从中性上调至买入，12个月目标价上调至4,200日元。 此外，高盛覆盖的21家样本公司2027年3月期平均市盈率为21.6倍，2028年3月期为16.8倍，平均ROE预计为11.3%。

主要观点

• 板块仍处于史上最大最长周期之中，选股需构建估值敏感与基本面韧性两道防线。

• 尼吉康评级从中性上调至买入，12个月目标价由4,100日元上调至4,200日元，潜在上涨空间达79.7%。

• AI服务器转向高电压带动铝电解电容器需求激增，尼吉康市盈率已跌破历史均值。

• 维持村田制作所买入评级（位于亚太强力买入名单），目标价从12,900日元微调至13,100日元，巩固MLCC龙头地位。

• 揖斐电12个月目标价由13,350日元上调至14,900日元，预期中期计划上调且扩产决策或超5000亿日元。

• 京瓷预计在半年度业绩中进行本财年第二次上调，11月26日IR日可能调高2028财年起8%的ROE目标。

• 美蓓亚三通预期半年度上调全年指引，AI数据中心滚珠轴承与电机驱动中长期增长。

• 罗姆半导体需求强劲且正经历业绩复苏，市场聚焦东芝模拟与功率半导体业务剥离尽调进展。

论述逻辑

• 宏观与产业周期审视：确认亚洲科技上游供应链处于历史级长周期，但股价正定价全球AI资本支出可持续性风险。

• 构建两道选股防线：通过估值折价消化宏观风险，结合自下而上筛选能解决功耗与能效痛点、实现产品结构与含量持续提升的龙头标的。

• 个股价值落地：MLCC与载板龙头维持买入；尼吉康从高位回撤约50%后估值跌破历史均值，叠加高压AI服务器电容放量催化，评级上调至买入。

关键展望

• 京瓷计划于2026年11月26日举行IR Day，届时可能更新或上调2028财年起的ROE目标。

• 揖斐电新增产能决策预计在本财年内尽快公布，建设至投产约需4年，主要拉动2031至2032财年盈利。

• 尼吉康主要下行风险包括中小市值股票高波动性、历史业绩兑现度、原材料及电费成本上升、东京都补贴退坡风险。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T）：评级买入（亚太强力买入名单），12个月目标价13,100日元，基于EV/GCI对比CROCI/WACC给予行业平均10倍80%溢价。

• 尼吉康（6996.T）：评级从中性上调至买入，12个月目标价4,200日元，基于EV/GCI对比CROCI/WACC对应行业平均10倍乘数。

• 揖斐电（4062.T）：评级买入，12个月目标价14,900日元，基于行业平均10倍乘数给予60%溢价。

• 太阳诱电（6976.T）：评级买入，12个月目标价21,300日元，基于行业平均10倍乘数给予80%溢价。

• TDK（6762.T）：评级买入，12个月目标价4,900日元，基于行业平均10倍乘数给予10%溢价。

• 瑞萨电子（6723.T）：评级买入，12个月目标价5,500日元，基于EV/DACF乘数13倍估值。

• 罗姆（6963.T）：评级买入，12个月目标价7,200日元，基于行业平均10倍乘数给予20%溢价。

• 京瓷（6971.T）：评级买入，12个月目标价4,600日元，基于行业平均10倍乘数估值。

• 美蓓亚三通（6479.T）：评级买入，12个月目标价5,500日元，基于行业平均10倍乘数估值。

• MARUWA（5344.T）：评级买入，12个月目标价81,000日元，基于EV/EBITDA乘数12.0倍估值。

关键图表

图1. 我们的评级及新旧目标价

图2. 目标价调整明细

图3. 我们的营业利润新旧估计对比

图4. 我们的季度及全年营业利润预测与市场一致预期对比

图5. 目标价方法论

图6. AI服务器中铝电解电容器的应用领域及类型

图7. 尼吉康：历史市盈率走势