2026-10-05 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银欧洲医疗技术：来自美国的明信片

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摘要

瑞银欧洲医疗技术团队发布赴美投资者交流反馈：整体情绪谨慎，中国VBP（带量采购）、美国医院资本开支与EPS下行风险主导讨论，多数投资者认为医疗技术部分板块尤其资本设备的一致预期仍需进一步下修。最受讨论的个股为CTEC、STMN、GEHC、SHL、COLOB、EKTAB、ALC和FME，最少被讨论的是GETI、VIMIAN、AMBU、SDZ、OBCK和DIA；CTEC是单一个股中被讨论最多的名字，中国VBP则是SHL、GEHC、PHIA和EKTAB的主导话题。 Convatec（买入）是受青睐度最高的个股，近期盈利兑现记录叠加便宜估值吸引关注，投资者聚焦其10个月更新以及下半年6-8%内生增长需求。生物梅里埃（中性）因预估可能已见底、相对欧盟和美国同行估值非常合理而反馈良好；助听器板块（Sonova买入、Demant中性）凭借创新与AI敞口持续获得建设性观点，GEHC（中性）被视为资本设备中的首选。最不受青睐的是Elekta（卖出），担忧集中在中国VBP、钨通胀与Varian竞争；SHL（中性）因中国与通胀担忧及2027年预估风险反馈略偏负面；Philips（中性）面临增长与利润率可持续性质疑；投资者在Alcon Q3业绩前尤其担忧其Implantables业务。 Ottobock（买入）借助AI拓展渗透率与定价的潜力获得认可，并已进入部分投资者观察名单。

主要观点

投资者情绪谨慎，中国VBP、美国医院资本开支与EPS下行风险主导交流讨论

多数投资者认为医疗技术部分板块的一致预期需要进一步下修，尤其是资本设备

讨论热度分层明显：CTEC是单一个股中被讨论最多的名字，中国VBP是SHL、GEHC、PHIA和EKTAB的主导话题；最少被讨论的是GETI、VIMIAN、AMBU、SDZ、OBCK和DIA

Convatec（买入）最受投资者青睐，近期盈利兑现记录叠加便宜估值吸引大量关注，投资者紧盯10个月更新以及下半年6-8%内生增长需求

生物梅里埃（中性）筛选反馈良好，观点认为其预估可能已见底、相对欧盟和美国同行估值非常合理

助听器板块持续获建设性观点：Sonova（买入）与Demant（中性）因创新和AI敞口获认可，Sonova被视为助听器中布局最好的名字之一

GEHC（中性）整体反馈喜忧参半，但明显是资本设备中的首选标的，投资者认为其订单改善且具备组合潜在选择空间

Elekta（卖出）是投资者最不具建设性的标的，担忧集中在中国VBP、钨通胀与Varian竞争

SHL（中性）反馈略偏负面：投资者提出中国VBP、memory通胀与2027年预估风险，认为需继续等待，但对Varian新Accela平台反馈积极

Philips（中性）普遍负面反馈：投资者质疑增长前景、管线实力与近期利润率改善的可持续性，许多投资者对其明年可能的指引持谨慎态度

Alcon（买入）Q3业绩前投资者仍存担忧，尤其是Implantables业务

Ottobock（买入）对投资者较新，借助AI拓展渗透率与定价的潜力获认可，部分投资者已将其列入观察名单；Straumann（买入）略偏正面，围绕中国VBP 2.0、估值与增长可持续性辩论，但多数投资者对风险状况感到安心

论述逻辑

瑞银分析师赴美与投资者交流 → 情绪整体谨慎，三大担忧主导：中国VBP、美国医院资本开支、EPS下行风险 → 多数投资者认为医疗技术尤其资本设备的一致预期仍需进一步下修 → 在此背景下梳理讨论热度名单（CTEC单股第一；中国VBP主导SHL、GEHC、PHIA、EKTAB的讨论）→ 受青睐标的的共同点是盈利兑现、估值合理或创新与AI敞口（Convatec、生物梅里埃、Sonova/Demant、GEHC）→ 不受青睐标的则受中国敞口、通胀与竞争担忧压制（Elekta的中国VBP/钨通胀/Varian竞争、SHL的中国与memory通胀、Philips的增长与利润率质疑、Alcon Q3前Implantables担忧）→ 逐股反馈确认谨慎中存在结构性分化，后续验证点落在Convatec 10个月更新与下半年6-8%内生增长、Philips明年指引、Alcon Q3及SHL的2027年预估风险

关键展望

Convatec的近期验证点为10个月更新，投资者要求下半年实现6-8%的内生增长

Philips：许多投资者对其明年可能的指引持谨慎态度

Alcon：Q3业绩是近期验证点，投资者尤其担忧Implantables业务

Siemens Healthineers：投资者提及2027年盈利预估风险

Getinge：投资者关注同意法令是否仍是相对近期利润率上行惊喜而被低估的风险

风险与待验证主题包括中国VBP 2.0（Straumann讨论焦点）、Elekta的钨通胀与Varian竞争；报告未给出明确目标价

瑞银 欧洲医疗技术：来自美国的明信片

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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