高盛 泰尔茂(4543.T)：亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：基于强大业务基础的稳健增长

摘要

高盛于2026年8月31日在Asia Leaders Conference 2026期间与泰尔茂CFO Jin Hagimoto会面，会议强调公司各核心业务基础雄厚、稳定增长确定性高，并阐述了对M&A的立场和新产品预期。 管理层指出业务组合中许多产品市占率居首或位居前列，叠加人口老龄化带来的患者数量增加和新兴国家医疗可及性改善，考虑全球需求增长，公司认为可持续增长和中长期稳定增长的确定性高。 并购方面，公司目前近40%的销售来自收购业务，未来将在考虑文化契合的前提下继续寻找有助于长期增长和组合扩张的收购机会。 新产品/新业务方面，影像领域新产品DSS（Dual Sensor System）依托专有技术增长，去年收购的CDMO业务中Leverkusen工厂有望赢得新项目，Organ Technologies预期实现市场扩张和份额提升；近期1Q FY3/27业绩进展扎实。 估值方面，高盛对泰尔茂(4543.T)维持中性评级，12个月目标价2,650日元，现价2,516日元，对应上行空间5.3%（截至2026年8月31日收盘），公司市值3.7万亿日元/232亿美元。 高盛预测营业收入由3/26的1,131.9十亿日元增至3/27E的1,274.3十亿日元、3/29E的1,397.8十亿日元。

主要观点

• 高盛8月31日在Asia Leaders Conference 2026与泰尔茂CFO Jin Hagimoto会面，会议凸显公司基于强大业务基础的稳定增长确定性、对M&A的立场及新产品预期

• 增长展望：泰尔茂各业务在细分市场中定位良好，考虑到全球需求增长，公司认为可持续增长的确定性高

• 业务组合中许多产品市占率居首或位居前列，有望捕捉老龄化带来的患者数量增加及新兴国家医疗可及性改善所驱动的需求增长，管理层认为中长期稳定增长确定性高

• M&A：公司目前近40%的销售来自收购业务；在考虑文化契合的前提下，若有助于长期增长和组合扩张，将继续考虑进一步收购

• 新产品：影像领域新产品DSS（Dual Sensor System）依托公司专有技术实现增长，公司对其增长抱有预期

• CDMO：去年收购的CDMO业务中，公司对Leverkusen工厂赢得新项目抱有预期

• Organ Technologies：公司预期实现市场扩张和市场份额提升

• 近期业绩：1Q FY3/27（2027年3月财年一季度）业绩进展扎实

• 评级与估值：中性（Neutral）评级，12个月目标价2,650日元，现价2,516日元，上行空间5.3%（截至2026年8月31日收盘）；市值3.7万亿日元/232亿美元

• 高盛预测：营业收入3/26为1,131.9十亿日元，3/27E为1,274.3、3/28E为1,336.7、3/29E为1,397.8十亿日元；营业利润3/27E为264.1、3/29E为287.0十亿日元

• 目标价历史：最近一次2026年8月7日报告目标价2,650日元，当日收盘价2,373日元；此前2026年2月13日目标价为2,400日元

论述逻辑

• 高盛在峰会期间与CFO会面获取管理层一手表态，作为判断依据

• 管理层指出产品组合中大量产品市占率居首/前列，叠加老龄化患者增加与新兴国家医疗可及性改善

• 由此推出：各细分市场定位良好+全球需求增长 → 可持续增长确定性高、中长期稳定增长确定性高

• M&A记录支撑增长：近40%销售来自收购业务 → 在文化契合且利于长期增长和组合扩张时将继续收购

• 增量增长点明确：DSS新产品增长 + Leverkusen工厂CDMO新项目 + Organ Technologies份额提升

• 结合估值水平（现价2,516日元 vs 目标价2,650日元，上行空间仅5.3%）→ 高盛维持中性评级

关键展望

• 12个月目标价2,650日元，评级中性，对应上行空间5.3%（价格截至2026年8月31日收盘）

• 管理层认为中长期稳定增长的确定性高

• 影像领域新产品DSS（Dual Sensor System）预期继续增长

• 去年收购的CDMO业务中，Leverkusen工厂有望赢得新项目

• Organ Technologies预期市场扩张和市场份额提升

• 高盛财务预测延续至3/29E：营业收入1,397.8十亿日元、营业利润287.0十亿日元

推荐标的

• 泰尔茂 (4543.T)：中性（Neutral）评级，12个月目标价2,650日元，现价2,516日元，上行空间5.3%；理由为业务基础强大、稳定增长确定性高，但当前价格对应上行空间有限