高盛：五粮液（000858.SZ）：初步业绩：1H26净利润约为1H24水平的50%，可能因持续去库存；卖出

原标题：Wuliangye Yibin (000858.SZ): Preliminary Results: 1H26 NP at c.50% of 1H24 level likely on continued de-stocking; Sell

摘要

高盛发布五粮液（000858.SZ）1H26初步业绩预告，预计1H26净利润为87.3-92.0亿元人民币，同比增长89%-99%（对比1H25低基数46亿元），恢复至1H24净利润191亿元的46%-48%。中点约89.65亿元，同比增长94%，但较高盛预测的105.59亿元（同比增长128%）低15%。隐含2Q26净利润为6.67-11.37亿元，同比增长222%-448%（对比2Q25低基数2.08亿元），中点约9.02亿元（同比增长335%），仅为2Q24净利润50亿元的13%-23%。高盛认为2Q26净利润反弹弱于预期，可能反映公司销售仍处于去库存状态，尽管普五动销同比增长，但恢复慢于预期。高盛维持卖出评级，12个月目标价70元人民币，基于16倍2027年预期市盈率折现至2027年中，当前股价73.40元，潜在下行4.6%。

主要观点

• 五粮液1H26净利润预告中点89.65亿元，同比增长94%，但较高盛预测低15%。
• 1H26净利润恢复至1H24水平的46%-48%，显示盈利尚未完全恢复。
• 2Q26净利润中点9.02亿元，同比增长335%，但仅为2Q24净利润的13%-23%。
• 2Q26净利润反弹弱于预期，高盛认为可能因公司销售仍处于去库存状态。
• 尽管普五动销同比增长，但销售恢复慢于预期。
• 高盛维持卖出评级，12个月目标价70元，基于16倍2027年预期市盈率。
• 当前股价73.40元，目标价隐含4.6%下行空间。
• 关键上行风险包括：成功推出新产品（尤其是中端价位）、超高端市场竞争减少（来自茅台/老窖）、政策刺激推动高端白酒需求复苏、更多股东回报提升。

论述逻辑

五粮液1H26净利润预告低于高盛预期，且恢复至1H24水平仅约一半，2Q26净利润虽同比高增但绝对额仍远低于2Q24，表明去库存压力持续。高盛据此认为盈利反弹弱于预期，维持卖出评级，目标价70元基于16倍2027年预期市盈率。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出上行风险包括新产品推出、竞争减少、政策刺激和股东回报提升。

推荐标的

• 五粮液（000858.SZ）：评级卖出，12个月目标价70元，当前股价73.40元，潜在下行4.6%。估值基于16倍2027年预期市盈率折现至2027年中，资本成本7.8%。

关键图表

图1. 五粮液2026年上半年及第二季度业绩预告摘要