李斌 行业研究 行业动态 A股有色超跌或存修复空间

摘要

华泰证券指出，截至2026年7月6日，A股有色金属（黄金、铜、铝）龙头自1月29日高点平均下跌45.1%，而同期商品均价仅下跌11.3%，平均偏离度达-33.8%，为近11年来最高水平。 相比之下，海外有色龙头定价与商品涨跌幅较为接近，平均跌幅仅15.3%，A股显著计提折价，估值收缩幅度达海外的2.85倍。 本轮A股有色龙头深跌实质为估值压缩而非盈利受损，同期iFind一致预期EPS近180天反而上调约12%-44%。 报告认为，铜铝基本面在26-27年有望转向并维持紧平衡，黄金中长期去美元化逻辑强化，2026-2028年金价有望升至$5400-6800/oz。 当前商品景气维持高位，但估值处于历史极低位，深跌与景气错配，属于典型高赔率交易窗口。 报告维持有色金属和贵金属行业“增持”评级，重点推荐中国宏桥、紫金矿业和中金黄金，均给予“买入”评级。

主要观点

• A股有色龙头相对商品价格出现近11年来最大超跌，潜在修复空间大。

• A股黄金、铜、铝板块龙头股价大幅下跌，但对应商品价格跌幅较小。

• A股铝板块偏离度最高，黄金板块跌幅远超伦敦金价跌幅。

• 海外龙头股价定价贴合商品基本面，A股则显著计提额外折价。

• 本轮超跌源于估值压缩，而非企业盈利预期恶化。

• A股有色板块估值处于历史低位，相对大盘呈现极高性价比。

• 26-27年全球铜铝供需格局有望转向并维持紧平衡。

• 黄金中长期去美元化逻辑强化，价格中枢有望进一步抬升。

关键展望

• 26年Q2-Q3全球电解铝供给或为全年最紧张阶段，基本面支撑铝价。

• 中长期去美元化逻辑强化，央行等持续增持，预计2026-2028年金价有望升至5400-6800美元/盎司。

• 美伊冲突缓和带动风险偏好边际修复，有望催化A股有色估值修复。

• 风险提示：样本数据偏差、贵金属价格大幅变动、海外电解铝产能超预期复产、下游需求不及预期等。

推荐标的

• 中国宏桥 (1378 HK)：投资评级为“买入”，目标价43.77港币。作为一体化产业链稀缺标的，维持高分红属性，铝价上行支撑业绩稳增。

• 紫金矿业 (601899 CH)：投资评级为“买入”，目标价49.00元。铜金及有色龙头，经营稳健成长性强，主营金属量价齐升带动业绩高增。

• 中金黄金 (600489 CH)：投资评级为“买入”，目标价31.78元。金价维持高位运行及公司资源整合深化，业绩有望保持高增长。