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花旗 亚太视点：26年9月7日，星期一

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摘要

花旗本期亚太每日视点的顶级观点（多资产）是：更新全球数据中心行业模型后，预计IT Load从2026年121GW以25%的复合增速增至2031年370GW，年吸收量由2026年35GW扩大至2031年60GW，判断多年期AI投资周期仍处早期。 中国科技硬件2Q26仅40%业绩超预期（1Q26为48%），消费电子库存相对健康而AI硬件因策略性备货维持高位，RF/无线DIO连续上升暗示安卓疲弱，团队从AI上行周期的普涨转向3Q26精选，点名联想、ASMPT、澜起、WUS、立讯与蓝思科技(H)。 东盟银行方面，3月以来能源涨价推升债券收益率、加息担忧令资金涌入新加坡银行，建议以杠铃策略平衡加息受益者与自下而上催化，DBS股息率有压缩空间，CIMB、KBANK、TTB、BBCA、BDO具备个股催化。 老铺黄金8月销售高于2Q26月均，指向3Q26环比修复；UltraTech发布电线电缆品牌UltraVolt，98kt铜当量产能为印度第二，目标2031年份额第二、经销商从1,000扩至50,000，并重申其为水泥首选。 国巨7月涨价已覆盖约一半营收并重申买入；NCKL上调营收、下修净利，目标价降至Rp1,750维持买入；菲律宾8月整体与核心通胀回落，维持10月暂停加息、12月加息25bp。

主要观点

  • 顶级观点（多资产）：全球数据中心仍处多年期AI投资周期早期，更新模型预计IT Load从2026年121GW以25%的CAGR增至2031年370GW，年吸收量由2026年35GW加速扩大至2031年60GW；中国此前未纳入预测、现已加入贡献。
  • 需求端由agentic AI负载扩张与企业更广泛采用驱动；短期供给受部分市场能源可得性及地方/州级行动延长审批时限的制约，需求与已承诺积压订单同步扩张，支撑未来几年加速的年度产能部署。
  • 中国科技硬件2Q26仅40%公司业绩超预期（1Q26为48%），超预期主要来自AI上行周期与价格改善，报告主题从AI上行周期的超预期转向'3Q26精选'。
  • 库存追踪显示2Q26消费电子硬件库存相对健康，AI硬件因策略性备货与强劲订单指示维持高位；RF/无线DIO连续上升或指向安卓需求疲弱；手机供应链或受益于2H旗舰机备货周期，AI供应链则面临宏观/政策不确定性压力。
  • 中国科技精选标的：联想（Neocloud受益者）、ASMPT（订单强劲与AP需求）、澜起Montage（AI算力受益者）、WUS（强材料锁定能力）、立讯Luxshare（AI红外业务动能）、蓝思科技(H)（iPhone可折叠受益者），并附中国科技硬件与半导体覆盖估值表。
  • 东盟银行2Q26成绩单：3月地缘紧张下能源价格飙升以来YTD26债券收益率上行，加息担忧引发投资者涌入新加坡银行（加息利好NII、降息利好WM费用）；鉴于美国利率不确定且新加坡银行股息率利差已计入增长，建议杠铃策略：DBS股息率有压缩空间，CIMB、KBANK、TTB、BBCA、BDO具自下而上催化。
  • 老铺黄金(6181.HK)花旗投资者会议要点：7月情绪较6月改善但仍是一年中最弱、销售贡献低的月份；8月销售高于2Q26月均，指向3Q26环比修复；投资者关注定价、品牌定位、上新节奏、库存、客群、竞争与开店；老铺定义高端黄金珠宝新兴细分，未来增长靠客群扩大与品牌强化驱动的渗透。
  • UltraTech(ULTC.BO)发布电线电缆品牌UltraVolt：Bharuch(古吉拉特)工厂投产，98kt铜当量产能为印度第二；目标2031年按市场份额成为第二，经销商从目前1,000家扩至50,000家；预计FY27/28e EBITDA亏损（品牌与渠道投入）、FY29e利润率改善至约10%（70-75%利用率）；水泥仍是资本配置核心，UltraTech仍是水泥首选。
  • LG电子(066570.KS)：9月4日举办AI数据中心散热业务研讨会并分享业务现状与展望；鉴于全球激进的数据中心部署计划，认为LGE将以整体方案供应商身份积极争取未来商机。
  • 国巨(2327.TW)出席花旗台湾半导体调研：7月涨价范围扩大至即期与直销客户、覆盖约一半营收，传导可能在 upcoming 几个季度落地；AI机会从高容MLCC延伸至钽与NPO，交期紧张提升LTA兴趣，扩产可在现有厂区快速进行而无需绿地资本开支周期；2Q毛利率缺口更像原材料成本时点问题；重申买入。
  • NCKL(PT Trimegah Bangun Persada)模型更新：因KPS爬坡快于预期、镍矿ASP与NPI价格更强，上调2026E/27E营收+11%/+13%；因硫磺成本高企下调HPAL利润率假设，下修2026E/27E NPAT -5%/-7%；2026E LME镍价上调至17,400美元/吨（原17,000），2027E/LT下调至17,000美元/吨（原17,500），SOTP目标价降至Rp1,750（原Rp1,900）；现价对应4.8x一年前瞻PER、低于历史均值1.6个标准差；维持买入。
  • 菲律宾宏观：8月整体与核心通胀双双回落，支持10月暂停加息的判断；维持12月加息25bp的预测，同时关注GDP反弹力度与PHP NEER贬值，两者可能影响厄尔尼诺通胀冲击的波及范围。

关键展望

  • 数据中心模型预测：IT Load 2031年达370GW（2026年121GW，CAGR 25%），年吸收量2031年扩大至60GW（2026年35GW）。
  • AI供应链的中长期验证点在2028年及以后：CSP资本开支融资与AI变现。
  • 国巨涨价传导可能在未来几个季度落地（而非续约时），覆盖即期与直销客户、约一半营收。
  • 老铺黄金：8月销售高于2Q26月均，指向3Q26环比修复（7月为季节性最弱月份）。
  • UltraTech电线电缆：FY27/28e预计EBITDA亏损，FY29e EBITDA利润率改善至约10%（70-75%利用率），2031年目标市场份额第二；不预期近期追加电线电缆资本开支。
  • 菲律宾：维持10月暂停加息、12月加息25bp的判断；风险跟踪GDP反弹力度与PHP NEER贬值对厄尔尼诺通胀冲击广度的影响。

推荐标的

  • 国巨（2327.TW）：重申买入；理由为7月涨价范围扩大至约一半营收、AI品类从高容MLCC延伸至钽与NPO、现有厂区快速扩产与LTA兴趣上升。
  • PT Trimegah Bangun Persada（NCKL.JK）：维持买入；目标价Rp1,750（原Rp1,900），现价Rp955；理由是行业领先的低成本定位使盈利对镍价与投入成本波动更有韧性，估值4.8x一年前瞻PER、低于历史均值1.6个标准差。
  • UltraTech Cement（ULTC.BO）：水泥首选；电线电缆新品牌UltraVolt投产（98kt铜当量、印度第二），FY27/28e EBITDA亏损、FY29e利润率约10%。
  • 中国科技硬件精选：联想（Neocloud受益）、ASMPT（订单强劲与AP需求）、澜起Montage（AI算力受益）、WUS（材料锁定能力）、立讯Luxshare（AI业务动能）、蓝思科技(H)（iPhone可折叠受益）。
  • 东盟银行杠铃策略：新加坡DBS（股息率有压缩空间）；自下而上催化标的CIMB、KBANK、TTB、BBCA、BDO。
  • LG电子（066570.KS）：看好其以AI数据中心散热整体方案供应商身份争取商机（本篇未列评级）。
  • 老铺黄金（6181.HK）：会议纪要观点——定义高端黄金珠宝新兴细分，增长靠客群扩大与品牌强化（本篇未列评级/目标价）。

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