2026-09-13 · 国内研报 · 宏观策略

中信建投有色金属行业：加息预期充分定价，黄金有望触底回升

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摘要

中信建投有色团队认为，美国8月整体CPI环比+0.4%、同比+3.4%符合预期，核心CPI环比+0.3%超预期但同比+2.4%回落，上行主要来自无线电话服务、酒店住宿、交运服务等一次性服务扰动，持续升温可能性偏低。数据落地后9月加息概率升至87%，年内加息1-2次预期基本打满，黄金先跌后涨、触发利空落地交易；10年期美债利率最终收平、2年期回到数据公布前水平，表明市场并未计价新一轮持续紧缩周期。展望后市，只要下周美联储议息会议不释放持续加息信号，9月无论加息与否金价下行空间有限、有望触底回升，黄金股有望同步反弹，中长期美元信用弱化推升金价中枢的逻辑未变，行业评级维持“强于大市”。本周工业金属全线回调，LME铜、铝、铅、锌、锡分别变动-1.1%、-1.2%、-0.7%、-2.0%、-3.0%，其中LME铜价14226美元/吨、LME铝价3257美元/吨，铜铝库存处于相对低位，锡LME库存5260吨处历史低位。二级市场上，沪深300下跌0.8%，有色行业指数下跌2.9%、跑输大盘2.1个百分点。报告同时提示全球经济大幅衰退、美国通胀失控与国内新能源及地产消费不及预期三大风险。

主要观点

报告核心结论：近端加息预期已充分定价，黄金利空出尽后有望触底回升，维持有色金属行业“强于大市”评级。

美国8月整体CPI环比+0.4%、同比+3.4%符合预期；核心CPI环比+0.3%（预期0.2%）超预期、同比+2.4%回落，超预期由核心服务驱动，上涨集中于无线电话服务、酒店住宿、交运服务，噪声较大、持续性偏弱。

CPI落地后9月加息概率升至87%、年内加息1-2次预期基本打满，黄金先跌后涨触发利空落地交易；10年期美债利率收平、2年期回到数据公布前水平，说明市场并未计价新一轮持续紧缩周期。

黄金双情景推演：若9月加息则利空落地，叠加央行持续购金与机构逢低配置，金价有望触底反弹；若不加息，短期利率压力缓解与黄金信用对冲长期配置逻辑有望共振；权益端黄金股安检减产影响已在中报消化，金价触底回升则有望同步反弹。

本周沪深300下跌0.8%，有色行业指数下跌2.9%、跑输大盘2.1个百分点；子板块中非金属材料Ⅲ涨3.4%表现最好，个股三祥新材涨8.7%居首，其次众源新材涨1.4%、云铝股份涨1.3%。

工业金属价格全线回调：LME铜、铝、铅、锌、锡分别变动-1.1%、-1.2%、-0.7%、-2.0%、-3.0%；报告认为全球铜铝库存处于相对低位，中国经济复苏可期叠加新能源拉动，铜铝需求增长将有所好转。

铝：LME铝价3257美元/吨周降1.2%、上期所2.4万元/吨跌0.2%，9月10日中国铝库存76.8万吨、周降5.1%；氧化铝建成产能12030万吨、开工产能9700万吨、开工率80.63%，电解铝开工高位稳定、暂无减复产与新投产。

铜：LME铜价14226美元/吨降1.1%，LME+上期所库存28.93万吨降2.7%；TC下探至200美元/吨仍无止跌信号；1-6月智利铜矿产量同比下滑6.6%、印尼下滑32%（Grasberg事故后受限）、秘鲁增长2%；LME、SHFE低库存高升水、交割前挤仓压力大，铜价保持强势。

锌铅：LME锌价3864美元/吨降2.0%、LME铅价1893美元/吨降0.7%；中国锌库存33万吨周降3.46%、同比增9万吨；锌合金价格随锌价突破年内新高，周内海外逼仓行情助推锌价高位上行。

锡：LME锡价53200美元/吨降3.0%；缅甸佤邦复产上限锁定、印尼出口恢复偏慢、刚果金疫情扰动，矿端偏紧格局难改；LME库存5260吨处历史低位、注销仓单比例28.99%，价格弹性持续放大，但“金九银十”订单尚未规模释放，上行高度取决于旺季需求兑现节奏。

公告与风险：金诚信、天通股份筹划发行H股赴港上市，湖南黄金获国资委批复发行股份购买资产并募集配套资金不超10.5亿元，华锡有色正与中国五矿筹划重大合作、或致控制权变更而停牌；风险包括全球经济大幅衰退、美国通胀失控致美联储紧缩超预期、国内新能源消费增速不及预期及地产消费低迷。

论述逻辑

美国8月CPI落地（整体符合预期、核心超预期）→ 核心超预期来自无线电话服务、酒店住宿、交运服务等一次性扰动，持续升温可能性偏低，但油价仍是通胀上行最大驱动风险 → 数据落地后9月加息概率升至87%，近端加息预期基本打满 → 黄金先跌后涨、10年期美债利率收平、2年期回到数据公布前水平，证明市场触发利空落地交易且未计价新一轮持续紧缩 → 只要下周议息会议不释放持续加息信号：若加息则靴子落地、前期压制充分兑现，叠加央行持续购金与机构逢低配置；若不加息则短期利率压力缓解并与黄金信用对冲长期配置逻辑共振 → 金价下行空间有限、有望触底回升 → 权益端黄金股产量不及预期已在中报消化、股价对金价定价较充分，金价反弹则黄金股同步反弹，中长期美元信用弱化推动金价中枢上行的核心逻辑未变。工业金属沿金融属性与商品属性双线展开：铜铝库存处于相对低位、新能源拉动需求，但本周加息预期增强导致LME铜铝铅锌锡全线回调；锡凭矿端硬约束与历史低库存保持价格弹性，铜价后续取决于美国关税政策是否落地。