罗志恒 马家进 宏观经济 中国经济 粤开宏观：理性看待二季度经济增速回落：亮点与隐忧并存

摘要

粤开证券指出，2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增速回落0.7个百分点至4.3%。 二季度经济增速回落主要受第二产业拖累，其增速由一季度的4.9%降至3.0%，主因美伊冲突带来的短期供给冲击、消费需求偏弱以及房地产和基建投资下滑。 尽管实际增速回落，但二季度名义GDP同比增长5.9%，较一季度加快1个百分点，居民收入和企业利润等微观名义指标均有改善。 当前经济呈现转型与分化特征，高端制造和服务消费表现亮眼，出口保持强劲，上半年累计同比增长17.6%。 展望下半年，预计全年经济呈“U型”走势，三季度和四季度GDP同比有望分别回升至4.5%和4.8%左右。 出口韧性、财政发力、政策落地及低基数效应将支撑经济温和回升，但需警惕外部环境不确定、有效需求不足及房地产调整等制约因素。

主要观点

• 上半年GDP同比增长4.7%，其中二季度同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点。

• 二季度经济增速回落主要受第二产业拖累，第二产业增速由一季度的4.9%降至3.0%。

• 第二产业增速回落源于短期供给冲击、消费需求偏弱及房地产和基建投资下滑三大原因。

• 二季度名义GDP增速回升至5.9%，居民收入和企业利润等微观主体名义指标均有不同程度改善。

• 上半年经济呈“U型”走势，4至6月工业和服务业生产连续两个月加快。

• 新旧动能转换加快，二季度高技术制造业和装备制造业表现突出。

• 出口保持较快增长，上半年出口累计同比增长17.6%，对经济形成重要支撑。

• 当前经济存在供需、行业、群体和地域四重分化，表现为生产强于内需、新兴行业强于传统行业。

论述逻辑

• 数据切入：明确上半年及二季度GDP增速回落的事实。

• 归因分析：通过三大产业拆解，指出第二产业是主要拖累项，并剖析外部冲击、需求偏弱和投资下滑三大具体原因。

• 结构特征：透过宏观数据看微观分化，总结出当前经济的四重分化特征及新旧动能转换趋势。

• 未来展望：结合出口、财政、政策及基数等支撑因素与各类制约因素，预测下半年经济呈“U型”温和回升。

关键展望

• 预计全年经济呈“U型”走势，三季度和四季度GDP同比有望分别回升至4.5%和4.8%左右，全年增长4.7%左右。

• 下半年经济的支撑因素包括出口市场多元化、财政发力空间较大、增量政策落地及去年同期低基数。

• 制约因素包括外部环境不确定、国内有效需求不足、房地产调整拖累以及结构分化可能制约微观预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的