2026-09-06 · 机构未披露 · 宏观策略

长城证券大宗商品铝：宏观预期拉锯，旺季去库托底铝价

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摘要

本期铝行业周报认为，市场对美联储加息与降息路径的预期持续拉锯，利率路径定价反复修正，铝价短期缺乏方向性趋势、波动率抬升，而低库存与去库加速构成下方支撑并阶段性主导定价。价格端，截止2026年9月4日，长江有色A00铝价收于24355元/吨、环比+1.93%，SHFE铝价24290元/吨、环比+1.5%，LME铝3296美元/吨、环比+1.67%，伦沪比价溢价率持平3.9%。宏观端，8月非农新增就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍，创2026年3月以来最高增速，掉期市场对美联储9月加息的概率押注升至60%以上，美元指数收报99.1541、周环比-0.53%。供给端，国内电解铝运行产能4499.5万吨、周产量86.7万吨均环比持平，年内已减产11万吨（全部来自山东魏桥铝电），新产能219.3万吨中已投产58万吨。需求端，铝加工企业平均开工率回升至61%（+0.7个pct），旺季效应初步显现；库存端国内铝锭84.9万吨（环比-2.9万吨）、全球库存134.72万吨（环比-3.15万吨）去库持续，按100%自备电测算的行业即时吨净利5479元、环比+5.1%。报告整体判断：在库存转累之前，铝价或围绕当前位置宽幅震荡；考虑到海外复产预期提升，预计2027、2028年电解铝供需或将从短缺转为过剩（2027E剩余111万吨、2028E剩余200万吨），中长期海外供应修复与新增投放将压制铝价上方空间。

主要观点

核心判断：宏观预期反复下铝价短期缺乏方向性趋势、波动率抬升，低库存与去库加速构成下方支撑并阶段性主导定价，但旺季需求兑现情况尚待观察，铝棒累库存在向锭端传导的风险；库存转累之前铝价或围绕当前位置宽幅震荡，中长期海外供应修复与新增投放将压制上方空间。

铝价上行延续：长江有色A00铝价收于24355元/吨（环比+1.93%），SHFE铝价24290元/吨（环比+1.5%），LME铝3296美元/吨（环比+1.67%），伦沪比价溢价率持平3.9%。

海外现货升水涨跌互现：日本MJP铝锭现货升水（CIF）250美元/吨（环比-3.8%），欧洲P1020A铝锭完税价升水500美元/吨（环比+3.1%），美国中西部DDP电解铝溢价4.7628美元/吨（环比-1.9%）。

非农“爆表”、加息预期重燃：8月非农新增就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍，创2026年3月以来最高增速，掉期市场对美联储9月加息的概率押注再次升至60%以上；美元指数冲高回落，收报99.1541，周环比-0.53%。

供给端运行产能与产量环比持平：本周国内电解铝运行产能4499.5万吨、产量86.7万吨均环比持平；本周无新增减产、复产与投产，年内已减产11万吨（全部来自山东魏桥铝电有限公司），无待复产产能，新产能219.3万吨中已投产58万吨。

旺季效应初步显现、行业温和复苏：铝加工企业平均开工率61%、较上期+0.7个pct，其中铝线缆开工率64%（+1个pct），铝型材、铝板带、铝箔开工率分别+0.5、+0.2、+0.4个pct。

去库持续：国内铝锭库存84.9万吨（环比-2.9万吨）、铝棒25.37万吨（-0.03万吨），铝锭+铝棒合计110.27万吨（-2.93万吨）；LME铝库存24.5万吨（-0.23万吨），全球库存134.72万吨（-3.15万吨）；铝板带箔企业原料库存23.15万吨（-0.6万吨）、成品库存51.38万吨（+0.7万吨）。

铝价回升带动吨盈利增加：行业90分位现金成本16378元/吨、完全成本17440元/吨，90分位吨净利（不含税）4589.71元；按100%自备电测算完全成本16101元/吨（环比+0.35%），行业即时吨净利（不含税）5479元，环比+5.1%。

进出口：7月原铝进口18.5万吨（环比+10.8%、同比-25.4%），出口3.2万吨（环比-17.9%、同比-23.2%）；1-7月累计进口原铝147.2万吨（同比-1.8%），累计出口14.6万吨（同比+14.1%）。

全球供需平衡：考虑到海外复产预期提升，报告上调海外供给，预计2027、2028年电解铝供需或将从短缺转为过剩；平衡表显示2026E全球缺口59万吨（-0.8%），2027E转为剩余111万吨（+1.4%）、2028E剩余200万吨（+2.5%），海外产量2027E、2028E同比+12.2%、+13.5%。

论述逻辑

8月非农新增16.2万人远超预期的5.6万人 → 加息预期升温、掉期市场对美联储9月加息概率押注升至60%以上、宏观利率路径定价反复修正 → 铝价短期缺乏方向性趋势、波动率抬升 → 但供给端运行产能4499.5万吨与周产量86.7万吨环比持平、需求端旺季开工率回升至61%、库存端国内铝锭与全球库存加速去化 → 低库存与去库加速阶段性主导定价、构成下方支撑 → 在库存转累之前铝价或围绕当前位置宽幅震荡 → 中长期海外供应持续修复与新增投放（海外产量2027E、2028E同比+12.2%、+13.5%） → 预计2027、2028年电解铝供需或将从短缺转为过剩，压制铝价上方空间。