2026-09-10 · 国信证券 · 公司/行业基本面

麦格米特(002851)上半年业绩同比增长45%，AI电源进入交付兑现期

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摘要

国信证券点评麦格米特2026年中报：上半年实现营业收入60.6亿元、同比+29.7%，归母净利润2.5亿元、同比+45.2%，扣非归母净利润1.2亿元、同比-16.1%，两者背离主要系确认公允价值变动收益1.4亿元等非经常性损益；其中2026Q2营收32.7亿元、同比+38.9%，归母净利润1.4亿元、同比+107.1%。电源产品收入18.4亿元、同比+60.9%、占营收30.4%，数据中心及服务器定制电源自2026年一季度起陆续进入交付期，是增长核心引擎；公司作为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，参与Blackwell、Vera Rubin系列及下一代架构的电源系统与高压直流供电方案设计，并实现技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端客户全覆盖。 2026H1直接海外收入21.8亿元、同比+45.5%、占比36.0%，叠加间接海外收入合计约43.0%；印度已实现全面本土交付，泰国一期建成投产、二三期按计划推进。综合毛利率21.2%、同比-0.9pct，财务费用因汇兑损失增至9370.5万元。报告调整2026-2027年归母净利润预测至6.5/14.9亿元（原7.8/10.2亿元），新增2028年预测24.6亿元，同比+347%/+128%/+65%，对应动态PE 114.0/49.9/30.2x，维持“优于大市”评级。

主要观点

2026H1营收60.6亿元、同比+29.7%，归母净利润2.5亿元、同比+45.2%，扣非归母净利润1.2亿元、同比-16.1%，两者背离主要系公允价值变动收益1.4亿元等非经常性损益所致。

2026Q2单季营收32.7亿元、同比+38.9%、环比+17.4%，归母净利润1.4亿元、同比+107.1%，扣非0.8亿元、同比+59.2%，AI电源批量交付带来的收入放量与盈利修复逐步兑现。

电源产品收入18.4亿元、同比+60.9%、占营收30.4%，数据中心及服务器定制电源自2026年一季度开始陆续进入交付期，带动电源板块高增。

六大事业群全面增长：智慧生活25.6亿元、同比+20.2%、占比42.2%；新能源交通5.6亿元、同比+10.7%；工业自动化、智能装备、磁电精造分别4.5/2.8/3.0亿元，同比+15.9%/+17.6%/+47.8%。

公司为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，参与Blackwell、Vera Rubin系列及下一代数据中心架构电源系统与高压直流供电方案设计，并实现技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端客户全覆盖。

全栈产品矩阵覆盖机柜外单机架功率1.0MW以上的侧挂式边柜（直接输出800VDC）、预期转换效率超98.5%的SST（研发中）、800V DC-DC电源架及单机功率5.0kW以上CRPS模块等，适配未来3-5年AI数据中心供电架构升级。

2026H1直接海外收入21.8亿元、同比+45.5%、占比36.0%，叠加约7.0%的间接海外收入合计约43.0%；印度实现全面本土交付，泰国一期建成投产并启动海外客户交付，二、三期按计划推进，可贴近服务北美AI大客户。

2026年2月6日完成定增，募集资金26.6亿元，投向长沙全球研发中心扩展、AIDC电源系统专用测试实验室、长沙智能产业中心二期、泰国二期、株洲三期等项目。

综合毛利率21.2%、同比-0.9pct，其中电源产品毛利率25.1%、同比+2.6pct，智慧生活18.4%、同比-4.3pct；财务费用9370.5万元主要系汇兑损失，2026Q1美元及印度卢比汇率波动影响扣非净利润约0.6亿元。

经营现金流净额2954.5万元、同比-84.6%，主要系备货增加（期末存货较上年末+29.3%）及海外回款节奏影响；筹资现金流净额9.9亿元主要系定增资金到账。

2026H1研发费用6.2亿元、同比+20.9%、占营收10.3%，国内外研发工程师超3400人，其中AIDC电源相关技术人员超1000人。

投资建议：调整2026-2027年归母净利润预测至6.5/14.9亿元（原7.8/10.2亿元），新增2028年预测24.6亿元，同比+347%/+128%/+65%，当前股价对应动态PE 114.0/49.9/30.2x，维持“优于大市”评级。

论述逻辑

数据中心及服务器定制电源自2026Q1起批量交付、在手订单充足 → 电源产品收入同比+60.9%、占比升至30.4%，带动2026H1营收+29.7%、Q2营收+38.9% → 公允价值变动收益1.4亿元推高归母净利润+45.2%，但上游原材料供应偏紧与竞争加剧使综合毛利率-0.9pct、汇兑损失推高财务费用，扣非净利润-16.1% → 英伟达指定推荐提供商地位、三端客户全覆盖与800V全栈产品矩阵，叠加约43.0%的海外收入占比及印度全面本土交付、泰国产能爬坡构成后续交付保障 → 判断2027年AI服务器电源产品有望快速放量 → 相应调整2026-2027年盈利预测至6.5/14.9亿元、新增2028年24.6亿元，维持“优于大市”评级。