高盛：优步科技（UBER.US）2025年第四季度业绩回顾：勾勒2026年增长与投资格局；直面关键投资者辩论

原标题：Goldman Sachs Uber Technologies Inc. (UBER.US) Q4’25 Earnings Review: Framing the Growth & Investment Landscape for 2026; Addressing Key Investor Debates Directly

摘要

高盛维持对Uber的买入评级，12个月目标价从126美元下调至125美元，当前股价77.93美元，潜在上涨空间60.4%。2025年第四季度总预订量同比增长22%，超出指引上限，连续第二个季度加速，主要受出行次数增长22%、月活跃用户数加速增长18%及频率提升驱动。管理层预计2026年美国出行次数和总预订量将进一步加速。公司正积极投资于增长领域，包括自动驾驶（计划2026年底扩展至15个城市）、新市场及杂货零售（配送总预订量已达1000亿美元年化收入）。但第一季度调整后EBITDA指引低于预期，主要因英国业务模式变更导致出行收入利润率下降350个基点。高盛预计2025-2028年总预订量复合增长率约15%，调整后EBITDA复合增长率超20%。当前股价对应2027年预期市盈率15倍、EV/FCF倍数10倍。

主要观点

• 第四季度业绩强劲：总预订量541.4亿美元（超预期1%），出行次数37.51亿次（同比+22%），月活跃用户数2.02亿（同比+18%），均超预期。
• 增长投资势头良好：管理层指出低密度市场增速是大型城市的1.5-2倍，配送总预订量已达1000亿美元年化收入。
• 自动驾驶进展持续：计划2026年底扩展至15个城市，合作伙伴包括Lucid、Nuro、Waabi、Avride，重申第三方混合网络模式优势。
• 第一季度指引偏弱：调整后EBITDA指引23.2亿美元（低于高盛预期的23.54亿美元），因英国业务模式变更导致出行利润率下降350个基点。
• 利润率扩张放缓：管理层表示未来几个季度利润率扩张速度将放缓，以支持增长投资（自动驾驶、新市场等）。
• 资本配置平衡：兼顾股东回报、战略增长投资及可能的并购。
• 估值具吸引力：当前股价对应2027年预期市盈率15倍、EV/FCF 10倍，高盛认为市场低估了其增长、利润率和自由现金流的组合。
• 风险因素：出行需求弹性、自动驾驶竞争、监管环境、配送竞争及宏观经济波动。

论述逻辑

报告从第四季度超预期业绩出发，指出总预订量加速增长、用户和频率提升，证明平台规模效应。管理层强调增长投资（自动驾驶、新市场、杂货零售）将驱动长期价值，但短期利润率扩张放缓。高盛认为市场过度关注自动驾驶对行业的颠覆风险，而低估了Uber作为聚合平台在需求侧的优势及供给侧通过投资/合作建立的地位。通过上调总预订量预测（2026年从2235亿上调至2346亿美元）并下调收入预测（因英国模式变更），维持买入评级，认为当前估值未充分反映其15%的预订量复合增长率和20%以上的EBITDA复合增长率。

关键展望

• 未来12-18个月：Uber有望受益于终端市场扩张、盈利能力提升及平台交叉销售机会。
• 自动驾驶影响：预计未来12-18个月内不会对行业造成重大颠覆，长期影响需观察。
• 2026年预测：总预订量2346亿美元，收入583亿美元，调整后EBITDA 107亿美元，GAAP EPS 3.59美元。
• 估值方法：12个月目标价125美元，基于50% EV/GAAP EBITDA（20倍）和50% EV/FCF-SBC（18倍，折现率12%）的等权混合。

推荐标的

• Uber Technologies Inc. (UBER.US)：评级买入，12个月目标价125美元（原126美元），当前价格77.93美元，上涨空间60.4%。理由：总预订量复合增长率约15%，调整后EBITDA复合增长率超20%，估值合理。

关键图表

Exhibit 1: Q4’25 Actuals vs. Estimates

Exhibit 2: Q1’26, 2026, 2027 & 2028 Estimate Changes

Exhibit 3: Uber Valuation Analysis