野村 中国互联网与新媒体：另外四家在线旅游平台（OTA）正在接受调查

摘要

野村针对阿里巴巴（BABA US）与携程（TCOM US）发布最新估值与评级更新。 报告给予阿里巴巴“买入”评级，目标价定为178.00美元，其估值基于中国电商集团870亿美元（按FY27F预期市盈率5倍）、阿里云业务2780亿美元（按FY28F预期市销率7倍）及非核心资产净估值400亿美元。 下行风险主要来自投资扩张导致的利润率承压，以及支付和互联网金融行业监管风险。 携程被给予“中性”评级，目标价为44.00美元，基于FY27F预期市盈率11倍估值。 携程面临新兴竞争对手加剧竞争及全球经济严重下行风险，潜在上行催化则取决于每位旅客平均支出超预期、国际航班运力增加推动出境游复苏快于预期，以及中国国内旅游市场的稳健增长动能。

主要观点

• 野村重申阿里巴巴“买入”评级，设定目标价为178.00美元。

• 阿里巴巴各分部估值拆解显示：中国电商业务估值870亿美元，阿里云估值2780亿美元，非核心资产净估值400亿美元。

• 阿里巴巴的下行风险主要集中于投资加大压制利润率，以及支付和互联网金融行业监管对核心业务与蚂蚁集团价值的影响。

• 野村对携程维持“中性”评级，目标价由先前的51.00美元下调至44.00美元。

• 携程估值基于11倍FY27F预期市盈率计算得出44美元目标价。

• 携程下行风险来自自然或人为灾难引发的全球经济严重下行，以及新兴玩家带来的竞争加剧。

• 携程潜在上行驱动因素包括旅客平均支出超预期、国际航班运力增加带动出境游加快复苏，以及中国国内旅游市场的持续增长势头。

论述逻辑

• 野村结合分部估值法（SOTP）对阿里巴巴进行拆分，分别赋予电商5倍FY27F P/E、阿里云7倍FY28F P/S以及非核心资产400亿美元，得出178美元目标价与“买入”评级；同时基于11倍FY27F P/E给予携程44美元目标价与“中性”评级，逻辑推导权衡了国内旅游韧性/出境复苏机遇与新玩家竞争加剧及宏观风险。

关键展望

• 对阿里巴巴的未来关注点在于加大投资后利润率的受压情况，以及支付与互联网金融行业监管对主营业务和蚂蚁集团估值的潜在冲击。

• 对携程的未来验证窗口在于每位旅客平均消费表现、国际航班运力扩张带来的出境游复苏速度，以及新兴竞争对手对市场格局的侵蚀程度。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA US）：买入评级，最新收盘价113.24美元（2026年9月18日），目标价178.00美元；估值基于中国电商集团5倍FY27F P/E（870亿美元）、阿里云7倍FY28F P/S（2780亿美元）及非核心资产400亿美元。

• 携程（TCOM US）：中性评级，最新收盘价40.68美元（2026年9月18日），目标价44.00美元；估值基于11倍FY27F预期市盈率。