瑞银：Lumentum Holdings Inc：强劲AI资本开支+供应限制=指引超预期

原标题：Strong AI capex + supply constraints = guidance upside better than expected

摘要

Lumentum Holdings Inc（LITE.O）公布12月季度业绩基本符合预期，但3月季度指引及长期需求与利润率展望远超预期，主要受AI基础设施对光子解决方案的强劲需求推动。公司预计OCS收入将在12月季度超过1亿美元运行率，订单积压超4亿美元；CPO预计在2027年下半年开始出货。100G和200G EML需求因供应短缺而强劲，来自谷歌和Meta等多家云客户的需求旺盛。瑞银大幅上调FY26和FY27 EPS预测至7.94美元和12.06美元（此前为5.89美元和7.53美元），并将目标价从215美元上调至455美元，基于35倍CY27 EPS预测13.00美元。尽管增长强劲，瑞银维持中性评级，认为投资者预期已高于公司展望。

主要观点

• 12月季度（FQ2）收入6.655亿美元，同比增长66%，高于瑞银预期的6.455亿美元；毛利率42.5%，高于预期的39.2%；营业利润率25.2%，高于预期的21.7%；每股收益1.67美元，高于预期的1.47美元。
• '组件'收入同比增长68%至4.44亿美元，略低于预期，受DCI和100G/200G EML需求驱动；'系统'收入同比增长60%至2.22亿美元，受创纪录的收发器订单推动。200G EML占数据通信芯片收入的约10%，占单位出货量的5%。收发器收入环比增长5000万美元。
• 毛利率42.5%超出预期，尽管有创纪录的收发器订单，但向200G EML的混合改善和制造良率提升推动了季度增长。
• OCS和CPO刚刚起步：OCS积压订单已超4亿美元，而收入运行率仅为1000万美元；CPO在季度内获得额外数亿美元订单，将于2027年上半年交付。OCS预计将远高于此前预期的12月季度1亿美元。
• 3月季度指引强劲：收入指引7.8亿-8.3亿美元（瑞银此前预期6.92亿美元），营业利润率指引30.0%-31.0%（此前22.2%），每股收益指引2.15-2.35美元（此前1.59美元）。
• EML供应限制持续，但更多产能正在上线：Lumentum增加约40%产能，其中20%已在最近季度实现；Coherent的6英寸磷化铟（InP）产线也将在2026年上线。但需求预计在2026年全年仍将超过供应。
• OCS有望在2026年12月季度大幅超过1亿美元运行率目标，制造爬坡进度超前，积压订单超4亿美元预计在2026年下半年交付。
• 瑞银将FY26和FY27 EPS预测从5.89美元和7.53美元上调至7.94美元和12.06美元，主要受EML、收发器强劲表现和OCS爬坡推动。
• 目标价从215美元上调至455美元，基于35倍CY27 EPS预测13.00美元（此前28.5倍CY27 EPS预测7.56美元），相当于标普500的50%溢价，与过去三年均值一致。
• 尽管增长强劲，瑞银维持中性评级，因投资者预期已高于公司展望，股价已反映FY27E EPS超10美元，更乐观投资者预期接近或超12美元。

论述逻辑

AI基础设施对光子解决方案的强劲需求（EML、OCS、CPO）叠加供应限制，推动Lumentum业绩和指引超预期。具体而言，云客户对100G/200G EML的强劲需求因供应短缺而持续，OCS订单积压超4亿美元且制造爬坡超前，CPO获得大额订单。这些因素共同推动收入、毛利率和营业利润率大幅提升，进而促使瑞银大幅上调盈利预测和目标价。然而，由于股价已提前反映乐观预期，瑞银维持中性评级。

关键展望

• 3月季度（FQ3）收入指引7.8亿-8.3亿美元，营业利润率30.0%-31.0%，每股收益2.15-2.35美元。
• OCS收入预计在2026年12月季度超过1亿美元运行率，积压订单超4亿美元将在2026年下半年交付。
• CPO预计在2027年下半年开始出货。
• EML供应限制在2026年全年持续，但更多产能（Lumentum增加40%，Coherent的6英寸InP）将逐步上线。
• 瑞银预计FY27共识EPS将大幅上调，以更好地与投资者预期一致。
• 风险：投资者预期仍高于公司展望，股价已反映FY27E EPS超10美元。

推荐标的

• Lumentum Holdings Inc (LITE.O)：评级 中性，12个月目标价 455美元（此前215美元）。理由：AI基础设施需求强劲，但股价已反映乐观预期，估值较高（CY26和CY27 PE分别为42倍和35倍）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。