德意志银行：德银 资本品周刊：英国资本品周刊

摘要

德意志银行指出，本周英国资本品板块12个月远期市盈率再次突破17倍并达到17.2x，历史表明这一估值水平通常是板块进入“超买”区域的信号。 随着利率开始重新走高，投资者对估值倍数收缩风险的担忧升温，市场关注点明显转向具备强劲现金流支撑或自由现金流（FCF）增长前景改善的标的。 德银覆盖标的过去三年合计自由现金流占当前市值比例平均为11%，未来三年预测比例平均为14%，其中Vesuvius、Avon Technologies和QinetiQ在未来三年现金生成强度上最为突出。 个股动态方面，Renishaw公布FY26财年业绩并提议派发70p的首次特别中期股息；Porvair前9个月有机销售增长5%好于预期并完成GV收购；Halma则因核心业务稳健将全年EBITA利润率指引区间上调至23.5-24.0%。

主要观点

• 板块12个月远期市盈率升至17.2x，利率重新上行背景下估值倍数面临收缩风险。

• 本周英国资本品板块TSR上涨2.1%，跑赢英国全市场指数与FTSE 250指数。

• 覆盖标的未来三年FCF占市值比例平均达14%，Vesuvius、Avon与QinetiQ表现突出。

• Vesuvius未来三年预期FCF可覆盖当前市值约33%，对Morgan Advanced Materials的折价处于近15年低位。

• Avon Technologies维持FY27E销售增长3-5%指引，现金转换率预计超过90%。

• Renishaw公布FY26 EBITA达1.529亿英镑，并提议派发70p的特别中期股息。

• Renishaw位置测量业务H2未扣除减值前营业利润率可达35%左右，FY27E资本开支指引升至6500万至7500万英镑。

• Porvair前9个月有机销售增长5%，完成GV收购后德银上调FY26 EBIT预期2%至2820万英镑。

• Halma将全年集团EBITA利润率指引上调至23.5-24.0%，对应EBITA中枢上调约4%。

• IMI预期Q3有机销售增长约2%，Truflo Marine剥离审批仍待监管批准。

• 宏观与行业数据方面，欧洲8月新车注册量同比增长5.3%，美国截至9月19日当周钢铁产量同比增长0.6%。

论述逻辑

• 板块远期市盈率突破17.2x历史高位且利率回升 → 估值倍数面临收缩压力 → 投资者偏好转向具备高自由现金流支撑及改善前景的个股（如Vesuvius、QinetiQ、Avon Technologies）。

• 端游与工业细分需求持续分化 → Renishaw、Porvair与Halma通过产品结构优化及并购实现盈利或利润率指引上调，推动核心业务价值重估。

关键展望

• Renishaw计划于2026年10月22日公布Q1交易更新，管理层指引FY27E资本开支在65m至75m英镑之间，产能需至2027年6月底全面投产。

• Porvair将于2026年10月14日举行CME会议，德银预计届时将对集团财务框架进行积极更新，并预测FY27/FY28每股收益提升3%。

• Halma面临光子学单一客户集中风险，该客户在FY26占集团销售额约20%，且高估值使其对长期利率上行波动高度敏感。

推荐标的

• Halma评级为Hold，目标价4090p；基于Mar FY28E市盈率27.0x估值，利润率指引上调至23.5-24.0%，但光子学业务存在单一客户集中风险。

• IMI评级为Buy，目标价3440p；当前股价对应Dec FY27E市盈率21.1x，Q3有机增长预期约2%，Truflo Marine剥离每延期一季度预计增加约1.5p每股收益。

• Porvair评级为Buy，目标价1050p；完成GV收购且9个月有机销售增长5%，股价对应Nov'26市盈率19.7x，Nov'27降至18.6x。

• Renishaw评级为Hold，目标价5600p；FY26 EBITA达152.9m英镑并派发70p特别息，股价对应Jun FY27E市盈率26.3x（剔除净现金后24.1x）。

• Avon Technologies评级为Hold，目标价2000p；CY26E市盈率19.7x，FCF收益率7.7%，管理层维持Mar FY27E销售增长3-5%与90%以上现金转换率指引。

• Babcock International评级为Hold，目标价1100p；CY26E市盈率17.2x，FCF收益率4.0%。

• BAE Systems评级为Hold，目标价2325p；CY26E市盈率23.8x，FCF收益率3.8%。

• Chemring Group评级为Buy，目标价650p；CY26E市盈率25.5x，FCF收益率2.2%。

• Melrose评级为Hold，目标价575p；CY26E市盈率13.6x，FCF收益率1.5%，短期现金生成受Garden Grove事件扰动。

• QinetiQ Group评级为Buy，目标价600p；CY26E市盈率14.9x，FCF收益率6.0%，处于全球航天与国防板块FCF收益率最高梯队。

• Rolls-Royce评级为Buy，目标价1705p；CY26E市盈率33.3x，FCF收益率3.2%。

• DiscoverIE评级为Buy，目标价940p；CY26E市盈率18.6x，FCF收益率4.6%。

• Gooch & Housego评级为Hold，目标价1230p；CY26E市盈率28.5x，FCF收益率1.0%。

• Luceco评级为Buy，目标价270p；CY26E市盈率12.1x，FCF收益率1.9%。

• Morgan Advanced Materials评级为Hold，目标价235p；CY26E市盈率14.4x，FCF收益率2.6%，股息率4.8%。

• Oxford Instruments评级为Buy，目标价3450p；CY26E市盈率27.0x，FCF收益率2.7%。

• XP Power评级为Hold，目标价1400p；CY26E市盈率43.6x，FCF收益率-0.1%。

• Bodycote评级为Buy，目标价960p；CY26E市盈率19.2x，FCF收益率3.7%。

• Coats评级为Buy，目标价110p；CY26E市盈率10.8x，FCF收益率6.1%。

• Hill & Smith评级为Buy，目标价3450p；CY26E市盈率21.9x，FCF收益率3.1%。

• Rotork评级为Hold，目标价503p；CY26E市盈率28.4x，FCF收益率3.0%。

• Spirax Group评级为Hold，目标价7500p；CY26E市盈率21.7x，FCF收益率4.1%。

• Vesuvius评级为Hold，目标价440p；CY26E市盈率11.5x，FCF收益率8.5%，未来三年FCF覆盖约33%市值。

• Weir Group评级为Buy，目标价3180p；CY26E市盈率19.5x，FCF收益率5.1%。

关键图表

图1. 过去三年自由现金流生成占当前市值的百分比

图2. 未来三年自由现金流生成占市值的百分比

图3. 英国资本品及航空航天与国防平均估值指标汇总

图4. 英国资本品及航空航天与国防覆盖范围运营指标汇总

图5. 行业企业价值/销售额 vs. EBITA利润率（2026日历年预测）