王玮嘉 黄波 李雅琳 公司研究 业绩点评 苏试试验（300416）：集成电路毛利率显著修复

摘要

华泰证券发布苏试试验2026年中报点评，公司26H1实现营收10.79亿元（yoy+8.93%），归母净利1.29亿元（yoy+10.37%），业绩符合预期。 其中Q2增长明显提速，实现营收6.12亿元（qoq+30.88%），归母净利8,589万元（qoq+97.22%）。 分业务看，环境与可靠性试验服务收入5.65亿元（yoy+16.0%），集成电路验证与分析服务收入1.71亿元（yoy+10.6%），其毛利率显著修复至42.0%（yoy+5.50pp）。 尽管经营现金流净额0.72亿元（yoy-27.6%）阶段性回落，但随着产能扩张推进，盈利质量有望逐步改善。 基于分部估值法及可比估值扩张，分析师小幅下调26-28年盈利预测，但上调目标价至21.01元，并维持“买入”评级。

主要观点

• 2026年上半年业绩稳健增长，符合预期。

• Q2业绩环比明显提速。

• 环境与可靠性试验服务需求持续释放，但毛利受市场竞争及产能爬坡压制。

• 集成电路验证与分析毛利率显著修复。

• 试验设备收入下滑，但新兴应用营收稳步提升。

• 经营现金流阶段性回落，应收账款增速高于营收。

• 研发投入加大且产能扩张周期仍在推进。

• 下调2026-2028年归母净利润预测，主要因试验设备收入及环试服务毛利率预测下调。

• 采用分部估值法，上调目标价。

论述逻辑

• 苏试试验26H1营收利润稳步增长且Q2提速 → 集成电路服务毛利率显著修复，上海/深圳/苏州三地实验室差异化运营显效 → 环试服务新兴领域需求释放与产能扩张同步推进，但毛利和现金流仍受阶段性压力 → 结合分部经营数据微调盈利预测，并因可比估值扩张上调服务/设备PE倍数 → 最终上调目标价至21.01元并维持“买入”评级。

关键展望

• 展望2026年下半年，环试服务新兴领域放量和集成电路毛利率修复，叠加武汉基地产能建设推进。

• 提示业务开拓、订单执行进度及下游需求波动风险。

推荐标的

• 维持“买入”评级，目标价21.01元。基于分部估值法，给予2026年服务30.7xPE和设备71.9xPE。