2026-08-28 · 招商证券 · 宏观策略

Jackson Hole全球央行会议沃什讲话点评：暗示Q4加息是重要选项

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

招商证券点评 2026 年 8 月 28 日美联储主席沃什在 Jackson Hole 全球央行会议的讲话：面对市场关心的长债利率和债务风险，沃什选择“不接招”，但至少释放两点鹰派信号——美国接近充分就业、广义经济活动上金融条件很难认为是限制性，基本打消降息可能性。在充分就业大前提下，美联储反应函数只剩通胀一个变量，确认潜在通胀趋势后即可选择加息，时点上要么等通胀工作组研究结论（预计 12 月 FOMC），要么证明高通胀向更广泛价格扩散（可能更早），总体评估本次讲话至少暗示 Q4 加息是一种选项。经济现状上，失业率 4.1% 保持历史低位，企业资本支出迅速增加、标普 500 公司利润率相当高，但通胀率仍高于 2% 目标、潜在趋势无实质性改善。资产方面，中选前稳定美元资产价格是政治要求，特朗普和贝森特压制的日元、油价和美债利率等变量在 10 月多数州中选结束后不排除集中释放，进而引发美股、美债等资产集体调整。同时只要非美央行持续加息，全球流动性将进一步收紧，全球资本开支增速或于 Q3 见顶，调整风险逐渐累积。风险提示为美国经济基本面及政策超预期。

主要观点

沃什对长债利率和债务风险选择“不接招”，但释放两点鹰派信号：美国接近充分就业、广义金融条件难言限制性，基本打消降息可能性，这也是讲话后加息预期升温的原因

总体评估：本次讲话至少暗示 Q4 加息是一种选项；加息时点要么等通胀工作组给出新通胀衡量指标（预计 12 月 FOMC），要么证明高通胀已向更广泛价格扩散（时点可能更早）

7 月 FOMC 沃什已提出美联储反应函数：就业大致均衡时，潜在通胀上行更倾向收紧政策、下行更倾向放松政策

经济评估：主街和华尔街均显示较强韧性，企业资本支出迅速增加、标普 500 公司利润率相当高、整体波动率较低；住房和农业显露压力，实际消费者支出依然健康

通胀评估：通胀率高于 2% 目标，夏季 PCE 和 CPI 虽好于预期但潜在趋势无实质性改善，中期通胀预期指标总体稳定，美联储职责是确保通胀预期不失锚定

就业评估：失业率 4.1% 保持历史低位，申请失业金人数四周均值接近数十年最低水平，劳动力市场与充分就业一致

沃什提出 7 条关键原则，核心是美联储需控制通胀预期、短期利率为完成使命的重要工具；2% PCE 通胀目标坚定不移，非常规流动性支持工具应谨慎使用甚至不使用

Jackson Hole 历史上是货币政策前瞻指引的重要窗口：2012 年伯南克暗示 QE 后当年 9 月启动 QE3；2014 年耶伦为 Taper 指明方向、次年启动加息周期；2024 年 8 月鲍威尔转向后 9 月降息 50BP；2025 年 8 月全面转鸽后 3 次 FOMC 连续降息 75BP

本次会议主题为“金融创新：对支付与政策的影响”，但沃什本人反对前瞻指引，市场此前对本次会议是否会释放货币政策明确信号存疑

资产层面：中选前稳定美元资产价格是政治要求；特朗普和贝森特当前压制的日元、油价和美债利率等关键变量，10 月多数州中选投票结束后不排除地缘和加息风险集中释放，引发美股、美债等资产集体调整

全球流动性：只要非美央行持续加息，全球流动性将进一步收紧；根据全球上市公司已披露 Q2 数据及指引，全球资本开支增速或于 Q3 见顶，流动性收紧与产业趋势引发的调整风险逐渐累积

风险提示：美国经济基本面及政策超预期

论述逻辑

Jackson Hole 历来是观测货币政策变化的重要窗口 → 沃什本次避开长债利率与债务风险、聚焦本职工作 → 明确“接近充分就业”与“金融条件难言限制性”两点鹰派信号 → 降息可能性被打消 → 充分就业大前提下反应函数只剩通胀变量 → 加息时点取决于通胀工作组新指标（预计 12 月 FOMC）或高通胀向更广泛价格扩散（可能更早）→ 得出“Q4 加息是重要选项”的判断 → 延伸到资产层面：中选前维稳美元资产、中选后警惕被压制的日元、油价和美债利率风险集中释放，叠加非美央行加息收紧全球流动性与全球资本开支增速 Q3 见顶 → 美股、美债等资产集体调整风险逐渐累积