2026-07-21 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：年初至今跑输耐用消费品同业/市场（约-30%，对比-17%/-1%）

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摘要

高盛预计扫地机器人龙头二季度业绩总体具备韧性，国内需求在高基数下好于市场担忧，海外需求尤其是欧洲市场仍然强劲，产品定价与利润率大体稳定。 618期间两家公司清洁电器GMV同比均增长20%以上；石头科技在京东及淘宝天猫的扫地机器人、洗地机份额分别提升10个、13个百分点至35%、29%，科沃斯与添可份额大致稳定在30%。海外主要扫地机器人应用下载量二季度同比增长40%以上，Amazon美国销售数据亦显示约40%的同比增长，石头科技应用下载量同比增长55%，科沃斯约增长30%。高盛预计石头科技二季度收入和利润分别同比增长27%和20%，科沃斯分别增长15%和15%，利润增速受到成本及汇率逆风影响，但关税退款、投资收益及收缩亏损业务可形成部分抵消。展望未来，高盛预计海外收入增速继续快于国内，并将覆盖公司的2026—2028年每股收益预测上调3%—12%，同时因竞争与地缘政治导致增长不确定性上升而下调退出估值倍数。个股方面，高盛维持石头科技买入判断，依据是全球份额提升、洗地机扩张和利润率修复；相对看空科沃斯并给予卖出评级，其12个月目标价为56元。

主要观点

国内需求好于此前预期：尽管去年以旧换新形成高基数，行业增速在618期间环比改善，持续渗透率提升使其表现强于多数其他家电品类。

618期间，石头科技和科沃斯清洁电器GMV同比均增长20%以上，有助于弥补大促前后的季节性疲弱。

石头科技二季度国内份额显著提升：京东及淘宝天猫的扫地机器人和洗地机份额分别增加10个、13个百分点，达到35%和29%；科沃斯与添可份额大体稳定在约30%。

海外需求依然强劲，主要扫地机器人应用下载量和Amazon美国销售数据二季度均显示约40%的同比增长。

海外主要扫地机器人应用下载量二季度同比增长40%以上；石头科技下载量同比增长55%，科沃斯约增长30%。

石头科技凭借美国份额提升及进入COSTCO等重要线下零售渠道继续跑赢行业；科沃斯海外业务随行业保持强劲增长，割草机器人亦有较快增长。

高盛预计石头科技二季度收入同比增长27%、利润同比增长20%，增长来自扫地机器人份额提升、洗地机扩张及缩减洗烘一体机投入后的利润率恢复。

高盛预计科沃斯二季度收入和利润均同比增长15%，主要由海外收入增长及被投企业投资收益推动，但增速略慢于石头科技。

利润增速预计慢于收入，主要反映成本和汇率逆风；有利因素包括加强费用回报管理、收缩亏损业务、投资收益及美国关税退款。

定价表现分化：中国市场扫地机器人价格韧性强于洗地机，两家公司管理层表示今年已停止自掏腰包补贴消费者，并以稳定扫地机器人价格为目标；Amazon美国行业均价仍在上升。

高盛将覆盖公司2026—2028年每股收益预测上调3%—12%，但因竞争和地缘政治使增长不确定性与波动加大而下调退出估值倍数。

论述逻辑

股价年内显著跑输→市场集中担忧国内高基数、海外能源价格、竞争、成本通胀和汇率→618销售、线上份额、应用下载与Amazon美国数据表明国内需求好于预期且海外需求仍强→竞争策略收缩、稳定定价、关税退款和投资收益部分缓冲利润压力→高盛据此判断二季度业绩仍具韧性，并认为石头科技的增长与抗风险能力优于科沃斯。