瑞银：[国外研报] 花旗 金蝶国际（0268.HK）26年上半年业绩速览：净利润高于指引中期

摘要

花旗维持金蝶国际（0268.HK）买入评级，目标价定为 HK$13.70。 公司 2026 年上半年实现营收 36.25 亿元人民币，同比增长 14%，基本符合预期；毛利润达 24.56 亿元，同比增长 17%，毛利率提升至 67.7%，超出共识 1.5 个百分点。 经营利润由去年同期的亏损 1.54 亿元扭转为 0.29 亿元；净利润录得 0.54 亿元，处于公司先前指引 0.4-0.6 亿元区间的高端。 经营性净现金流转正至 1.42 亿元。 业务层面，订阅收入同比增长 20% 至 20.28 亿元，ARR 达 44.13 亿元（同比增 18%）；AI 原生产品（Lingee + Kingdee AI Suite）实现收入 2.96 亿元，同比激增 189%，合同价值飙升 159% 至 6.05 亿元，正按计划迈向 2026 全年 10 亿元的 AI 收入目标。 此外，公司已签约约 140 家国际企业客户，持续推进全球化战略。 花旗预计将于 8 月 12 日上午 10 点举行的投资者简报会将重点聚焦 Lingee AI 的收入增长与成本控制效率。

主要观点

• 维持金蝶国际买入评级，12 个月目标价定为 HK$13.70。

• 上半年营收达 36.25 亿元人民币（同比增 14%），毛利润达 24.56 亿元（同比增 17%），基本符合预期并超毛利共识。

• 毛利率升至 67.7%，超出预期 1.5 个百分点。

• 经营利润扭亏为盈至 0.29 亿元，净利润 0.54 亿元，位于公司此前指引（0.4-0.6 亿元）的高端。

• 订阅收入同比增长 20% 至 20.28 亿元，ARR 达 44.13 亿元（同比增 18%）。

• AI 原生产品（Lingee + Kingdee AI Suite）实现收入 2.96 亿元（同比增 189%），合同价值激增 159% 至 6.05 亿元。

• AI 业务正按计划推进，有望实现 2026 全年 10 亿元的 AI 收入目标。

• 5 月 20 日发布的 Lingee Enterprise Agent OS 已签约 26 家客户，部署了 40 多个 Agent。

• 大型企业正向集成数字资源管理平台转型；高增长行业（半导体、新能源、汽车）的中型企业订阅稳步增长（同比增 10%）；小微企业受 AI 交付效率提升超 50% 的推动，收入增长最快（同比增 15%）。

• 全球化战略推进，签约约 140 家国际企业客户，并在马来西亚、泰国、越南、印尼、新加坡和卡塔尔建立本地服务网络。

• 目标价基于 SOTP 估值：传统软件部门给予 10 倍 FY26E PE，云 SaaS 业务给予 7.1 倍 FY26E P/S。

论述逻辑

• 1H26 业绩扭亏且净利润处于指引上端，毛利率与现金流双双改善，验证了云业务与降本增效的有效性。

• AI 原生产品收入与合同价值倍增，且 5 月新发布的 Lingee OS 快速获客，证明企业级 AI 变现加速，为达成全年 10 亿元 AI 收入目标提供支撑。

• 各客户分层（大、中、小微）均实现增长，叠加全球化网络扩张，构筑了持续增长的收入基础，进而支撑基于 SOTP 的 HK$13.70 目标价与买入评级。

关键展望

• 公司将于 2026 年 8 月 12 日上午 10 点举行投资者简报会，重点聚焦 Lingee AI 的收入增长及成本控制效率。

• AI 业务有望按计划达成 2026 全年 10 亿元人民币的收入目标。

• 主要下行风险包括：云服务竞争加剧、经济放缓导致 IT 支出推迟、人力与研发成本上升，以及被 AI LLM 替代。

推荐标的

• 金蝶国际（0268.HK）：评级为买入，目标价 HK$13.70。