伯恩斯坦：中国啤酒1月更新：百威及餐饮渠道初现复苏迹象，尽管春节时间影响显著

原标题：China Beer January update: Potential green shoots for Bud and the restaurant channel despite major CNY timing impact

摘要

2026年1月中国啤酒行业整体价值同比下降16%，主要因春节时间较2025年晚19天，导致销售高峰移至2月。尽管单月数据受干扰，但百威中国表现相对改善，价值降幅13%，略优于华润啤酒（-14%），并显著好于青岛啤酒（-18%）和燕京啤酒（-17%），结束了近一年的持续落后。餐饮渠道价值仅下降4%，远好于非即饮渠道的-29%，显示出复苏迹象。伯恩斯坦认为数据足以引起关注，但尚不足以确认餐饮渠道全面反转或百威亚太传统渠道建设取得重大进展。报告维持华润啤酒（港股）跑赢大市评级，目标价45港元；青岛啤酒H股跑赢大市，目标价69港元；百威亚太市场表现，目标价7.75港元。

主要观点

• 2026年1月中国啤酒行业总价值同比下降16%，较12月的-2%大幅恶化，主要因春节时间错位（2025年1月29日 vs 2026年2月17日）。
• 百威中国1月价值增长-13%，较12月的-12%仅小幅恶化，是所有主要啤酒商中环比降幅最小的。
• 华润啤酒1月价值增长-14%，较12月的+2%明显下滑，非即饮渠道各价格段均显著减速。
• 青岛啤酒1月价值增长-18%，表现落后于同行，主要受山东市场拖累（山东价值下降29%）。
• 餐饮渠道1月价值仅下降4%，与11月/12月的-2%接近，远优于非即饮渠道的-29%，显示餐饮复苏韧性。
• 高端及以上价格段在餐饮渠道表现较好，价值增长6%，而主流/经济价格段下降24%。
• 百威中国在广东、浙江、江苏等关键省份的餐饮渠道价值分别增长2%、4%和13%（Exhibit 15）。
• 华润啤酒在四川市场表现疲弱，非即饮渠道价值下降51%，餐饮渠道下降34%。
• 重庆啤酒（未覆盖）1月整体价值-12%，表现优于同行，非即饮渠道-22%，餐饮渠道-4%。
• 伯恩斯坦预计2月所有啤酒商将面临较软的同比基数，3月恢复正常。

论述逻辑

报告通过BigOne Lab的POS数据追踪全国18万家超市和23万家餐饮门店的销售数据，分析2026年1月啤酒行业价值变化。由于春节时间从2025年1月29日移至2026年2月17日，导致1月销售基数较高，整体价值大幅下降。但餐饮渠道降幅远小于非即饮渠道，表明餐饮消费韧性。百威中国在餐饮渠道的改善尤为突出，在广东、浙江、江苏等沿海省份实现正增长，而华润啤酒和青岛啤酒则受区域市场拖累。报告认为，尽管1月数据受春节干扰，但餐饮渠道的稳定表现和百威的相对改善是积极信号，但需结合2月数据才能确认趋势。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2月所有啤酒商将面临较软的同比基数，3月恢复正常。当前评级和目标价基于现有数据，未提供新的预测。

推荐标的

• 华润啤酒 (291.HK)：评级跑赢大市，目标价45港元。
• 青岛啤酒 H股 (168.HK)：评级跑赢大市，目标价69港元。
• 青岛啤酒 A股 (600600.CH)：评级市场表现，目标价62元人民币。
• 百威亚太 (1876.HK)：评级市场表现，目标价7.75港元。

关键图表

Exhibit 1: 2026年1月中国啤酒总价值增长大幅下滑

Exhibit 2: 1月餐饮渠道价值降幅约为11-12月水平的两倍

Exhibit 3: 非即饮渠道价值降幅显著更大

Exhibit 4: 1月各啤酒商月度价值增长均恶化

Exhibit 5: 1月各啤酒商各价格段价值同比变化

Exhibit 6: 各啤酒商价值份额同比变化（基点）